华峰测控并无偿债压力生产和销售

华峰测控成立于1993年，是由航天工业第一研究院下属国营二〇〇厂出资设立的国有企业，主营业务是集成电路测试机的研发，生产和销售1999年公司改制，骨干员工认购部分股份，形成骨干员工团队，航天科技集团的持股结构奇特的是，这些骨干员工并没有以私人名义直接持股，而是联合成立芯华投资，大有抱团霸占控制权的趋势，直接控股了华峰测控，这波混改直接把华峰测控整成了民营企业

上市前夕，华峰测控又经过一系列操作，引入中国国新旗下芯瑞创投，稀释了骨干员工的持股比例

账面不差钱却大肆圈钱

华峰测控从上市以来股票整体处于徘徊上升的的态势，截止12月6日，股价报502元左右，相比发行价上涨3.69倍，妥妥的造福机器。

华峰测控此次拟募集资金10亿元，截止2019年6月末，公司总资产为3.99亿元，本次募集资金是总资产规模的2.5倍其中，华峰测控拟使用1亿元用于补充流动资金

而从华峰测控账面上来看，公司并不差钱。

招股书显示，2016—2018年及2019年前三季度，华峰测控经营活动产生的现金流量净额分别为0.36亿元，0.11亿元，1.01亿元，0.19亿元货币资金分别为0.53亿元0.64亿元，1.11亿元，2.20亿元其货币资金以银行存款为主，同期，华峰测控银行存款分别为0.53亿元，0.64亿元，1.11亿元，2.20亿元

不仅如此，2016—2018年及2019年前三季度华峰测控的未分配利润分别为0.99亿元，0.71亿元，0.11亿元，0.13亿元。

除此之外，华峰测控并无偿债压力。

报告期内，华峰测控的资产负债率分别为14.52%，15.31%，17.63%，8.89%同期，华峰测控并无短期借款和长期借款

以上表面数据意味着，华峰测控并不怎么缺钱，其急迫募资补血之举有些令人费解。评级理由主要包括:1)Q3业绩延续高增长；2)主力机型:受益封测厂扩产，新产线打开产能瓶颈；3)新品机型:量产爬坡期，打开模数混合设备空间。

市场占有率低，但有后起之势

集成电路检测设备外国厂商占比91.2%，中国厂商占比8.8%，其中华峰测控为国内龙头占比6%中国市场半导体测试机核心玩家包括泰瑞达Teradyne市场占有率47%，爱德万Advantest为35%，科休Cohu9%，华峰测控6.1%，长川科技2.4%

华峰测试半导体测试板块收入占据全球6.1%的市场份额，占中国厂商8.8%市场份额的69.3%。。

华峰测控在国内测试机领域起步较早，虽然跟国际巨头仍有较大差距，但跟国内企业比也是本土龙头华峰测控的测试机技术跟长川科技不相伯仲

与长川科技不同的是，华峰测控的中航系股东背景，在市场拓展方面比纯民营的长川科技要好一点，对国内主流集成芯片制造大厂和封装代工厂都有所供货，甚至与华为也有合作，成为国内三大半导体封测厂模拟测试领域的主流本土供应商，客户超过300家目前，华峰测控在测试机领域，已经是国内最大的本土供应商

除此之外，华峰测控在海外市场也有一定的拓展，海外业务占比10%左右，对德州仪器，意法半导体等国际巨头也有一定供货，客户质量总体比长川科技母公司要好一些当然，作为中国航天旗下公司，华峰测控在军工行业也有大约10%的销售额

利润增速长年跑赢营收增速，盈利能力强

从重要财务数据加权净资产收益率中可以看出在2019年之前华峰测控发展蒸蒸日上，但是进入2019年就出现疲态。

华峰测控在进一步开拓市场的过程中运营能力，盈利能力，资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。

华峰测控的各项盈利指标都非常高，在制造业属于罕见的超高附加值企业。

从收入角度来看，2016—2018年，华峰测控的营业收入保持着较快速的增长，其中，2018年，实现营业收入2.19亿元，同比增长了47.18%。民生证券10月25日发布研报称，维持华峰测控推荐评级。风险提示:封测厂扩产不及预期，募投项目产能扩张不及预期，新品放量不及预期。

进入2019年，在全球半导体行业处于整体下行，尚未完全回暖的大环境下2020年财报显示营收同比增长56.11%，利润增长95.37%。

净利常年跑赢营收，公司产品竞争强，销售指出等成本控制较好。

不得不说，利润还是相当不错。

去年华峰测控毛利率略有下降，公司解释:新产品的推出，装机量提升，原材料价格有所上升，公司整体的毛利率有所下降同时，公司将境外装机和调试委托合作伙伴进行，发生的费用计入了成本，导致境外销售的毛利率出现小幅下降

华峰测控凭借超高的利润率和强悍的回款能力，即使营业收入规模不大，每年净利润和经营净现金流也相当不错，不管是账面还是银行流水，都非常漂亮。

研发投入不足成隐患

华峰测控所处行业为知识密集型，技术驱动型产业，技术更新变化较快，公司需要不断地进行研发投入，以保持公司产品的市场竞争地位。

公司共有112名员工从事研发工作，占员工总人数的37.71%，其中，95.54%的研发人员拥有本科及以上学历。

在现金流节节攀升的前提下，虽然公司对研发的投入逐年增加但是整体来看还是不够，据同花顺显示，华峰测控2021三季报披露其研发费用为6439.68万元，在半导体及元件行业中排名第90/130，处于中等偏下水平。

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