锁价发行企业占比大幅下滑平均收益率或超90%

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出品:新浪财经上市公司研究院

2021年，A股再融资市场依旧延续火热行情。

目前，A股再融资主要包括定向增发，公开增发，配股，优先股，可转债发行等方式其中，定增是最主要的再融资方式自定增新规实施以来，定增募资金额占再融资总规模的比例已经超过7成

2021年，A股市场共有520家企业成功完成定增，募集资金总金额高达9082.59亿元，定增企业数量和金额较2020年分别同比增长54.3%和8.83%。

2021年，A股定增企业数量和募资金额双双增长，主要是因为再融资新规实施后市场活跃程度继续提升2020年2月份定增新规实施以来，平均每季度定增发行数量达121个，平均每季度定增募资总额达2253亿元

发行审核层面，纯定增过会率高达99.39%，与2020年99.77%的过会率基本持平，真实过会率降至6成左右定增收购的过会率为86.67%，较2020年的83.72%的过会率略有提升

定增募资:分化趋势明显

2021年，A股市场共有520家企业成功完成定增，募资总额为9082.59亿元其中，实际募资净额前五高的公司分别为邮储银行，顺丰控股，京东方A，蓝思科技，潍柴动力，募资额分别为实际募资净额最低的五家公司分别为299.86亿元，199.07亿元，198.7亿元，149.1亿元，129.88亿元募资净额最低的5家公司分别为惠发食品，天瑞仪器，天顺股份，杭州园林，国发股份，募资额分别为0.23亿元，0.26亿元，0.46亿元，0.62亿元，0.62亿元

如果考虑到定增收购募资的影响，实际募资额最高的公司是天山股份，募资额高达941.71亿元，用来收购中联水泥等资产实际募资额最小的是容大感光，募资额仅0.21亿元，用来收购高仕电100%股权前者募资额是后者的4484倍可见，无论是否考虑定增收购的影响，募资额已经呈现出两极分化格局

定增募资企业所处的行业也呈现分化趋势按照证监会行业分类，计算机，通信和其他电子设备制造业有83家企业成功定增募资，仓储业，广播，电视，电影和影视录音制作业，黑色金属矿采选业，教育，农业，体育等6个行业各有1家企业实施定增

券商承销金额同样呈现两极分化格局中信证券承销金额遥遥领先，公司作为纯定增主承销商的承销金额为1531.57亿元，市占率为21.2%，作为财务顾问的承销金额为586.37亿元，市占率高达30.97%

Wind显示，中信证券，中金公司，中信建投，华泰联合证券，国泰君安等5家头部公司占据着约55%的市场份额而至少数十家小券商2021年承销金额为0

锁价发行企业占比大幅下滑 平均收益率或超90%

2021年，在520家定增发行的企业中，有149家采取的是锁价发行的方式，371家采取的是竞价发行的方式2020年，在375家定增上市的企业中，采取锁价方式发行的企业有158家，占比42.13%2021年，采取锁价发行方式企业占比大幅下滑

资料显示，竞价发行价格，按价格优先，金额优先，数量优先的原则确定，其定价基准日为发行期首日，而锁价发行价格则可在定增预案中确定，定价基准日可为董事会预案公告日，股东大会公告日，发行期首日。

2021年锁价发行比例下滑，一方面因为定增新规的推进令定增发行企业数量增加，另一方面因锁价发行的对象有较大限制，难以维持高增长。

2020年定增新规，增加了发行对象的数量，放宽融资规模的限制，延长批文有效期，取消了创业板盈利要求，还调整非公开发行股票定价和锁定机制:将发行价格由不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的九折改为八折，将锁定期36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用于减持新规的相关规定一系列规则的修改都增加了定增企业的数量

而锁价发行对象虽增加战略投资者，但限制较大根据《上市公司非公开发行股票实施细则》第七条规定，上市公司的控股股东，实际控制人或其控制的关联人，通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者，董事会拟引入的境内外战略投资者可以提前锁定发行价其中，监管部门对战投有严格的界定

统计发现，锁价发行的发行折扣率较大，收益更为可观，而竞价发行折扣率较相对较小，收益率也较小Wind数据显示，2021年发行折扣率最高的前27名上市公司，全部采用锁价发行的方式其中5家公司的发行折价率超过了80%，分别为金银河，川能动力，盛新锂能，东方银星，杉杉股份，发行折扣率分别为87.77%，86.62%，82.84%，82.39%和80.78%

超过80%的发行折扣率，意味着公司股票上市之日，发行对象就已经赚了4倍以上以金银河为例，定增股份上市日的收盘价为108元，公司之前锁定的股票发行价为14.99元/股，发行对象一上市就赚了620%

截止1月11日收盘，2021年定增股份上市，股价增幅前20名的公司中，有16家是锁价发行而股价降幅最大的20家公司中，有18家采用的是竞价发行方式因此，锁价发行与高收益是正相关的关系

中金公司研究认为，定增新规以来，受发行价格下限调整和整体市场表现向好的影响，竞价类项目平均折扣率达17.8%，定价类项目平均折扣率达34.0%，均已达历史较高水平，假设按定增股份解禁日的收盘价退出，项目收益率较为可观，竞价类项目平均收益率达34%，定价类项目平均收益率超过90%。

6家并购重组企业被否 5家涉及持续盈利能力问题

目前，发行股份收购也是定增的重要组成部分2021年，A股共有45家上市公司经过证监会并购重组委上会审核，其中39家通过审核，6家被否，过会率为86.67%

2020年，A股共有86家上市公司上会，其中过会72家，被否14家，过会率为83.72%2021年，定增收购的过会率较上年略有提升，但上会数量同比下降47.67%

2021年，6家被否公司分别是乐通股份，宇顺电子，奥赛康，沙钢股份，京城股份，瑞泰科技这6家企业中，除宇顺电子之外，其他5家公司皆因持续盈利能力存疑遭到否决

宇顺电子被否的原因也与标的资产质量有关并购重组委认为，宇顺电子未能充分说明标的资产的核心竞争力，交易完成后商誉占比较大，不利于提高上市公司质量

在6家被否企业中，除京城股份来自上证主板外，其他5家企业皆是深证主板企业。

值得关注的是，有3家被否企业是由华泰联合作为主承销商及财务顾问，占被否数量的二分之一由此可见，华泰联合的保荐能力还有待提升

纯定增真实过会率约为6成

2021年， 证监会发审委共审核了328家纯定增上市公司，其中326家顺利过会，过会率高达99.39% ，与2020年99.77%的过会率相差无几。

事实上，不仅仅是ST宜化和保变电气定增折戟2021年还有238家企业停止实施定增，停止实施的原因包括撤回发行申请，发行批文过期等

按照真实过会率=过会数量/上会数量+停止实施的数量的计算方法，2021年A股纯定增的真实过会率约为57.59%，2020年约为75%2021年，纯定增的真实过会率较2020年大幅下降17个百分点

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