桐昆股份601233：炼化增厚投资收益嘉通能源进入投资回报期

2021年，大庆炼化业绩贡献突出，长丝繁荣拉动毛利2021年，公司实现营业收入591.31亿元，同比增长29.01%，实现净利润73.32亿元，同比增长158.33%，每股收益3.17元/股2022年一季度，公司实现营业收入129.94亿元，同比增长16.72%，实现净利润15.03亿元，同比下降12.45%，每股收益0.62元/股2021年，公司投资20%的浙江石化项目，为公司贡献了44.6亿元的投资收益浙江石化二期项目于2021年下半年投产试产，预计2022年年中左右达产，有望增加公司投资收益受近期疫情影响，长丝市场低迷2021年，公司POY/FDY/DTY产量分别为559.61/97.10/77.03万吨，销售率分别为96.93%/98.57%/98.68%，产品销售价格分别为6629.36/7169.75/8810.64元/吨2021年产品售价比2020年上涨29%—36%2021年，公司主要涤纶长丝产品的毛利率均有所上升，分别为13.70%/10.73%/11.74%2022年一季度，受俄乌战争影响，原油价格短时间大幅上涨，压缩聚酯产业链利润3月以来，受江浙地区疫情影响，区域内部分下游地区纺织企业停产，下游纺织服装需求疲软，长丝行业盈利能力下降2022年一季度，POY/FDY/DTY的季度平均加工价差分别为1270/1577/2815元/吨我们认为疫情的短期影响损害了涤纶长丝的盈利能力从中长期来看，全球经济复苏趋势明确，下游需求将有序复苏两个基地项目有序推进，童嘉能源进入投资回报期公司南通洋口港聚酯一体化项目已建成年产500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝及配套项目目前一套30万吨的装置已经开工生产预计2022年底5—6台装置进入生产阶段，2023年上半年全部投产，PTA项目预计2023年一季度投产公司计划在沭阳基地建设的240万吨/年长丝项目已获批并开工建设目前，南通项目已进入集中投产日期，将从2022年开始逐步获得投资回报公司建设新桐昆的长远目标有序推进，未来将成为中国乃至全球最大的涤纶长丝生产企业之一风险:受疫情蔓延影响，下游需求持续疲软的风险，原油价格大幅波动导致大型炼化项目盈利能力下降的风险，在建项目未按预期投入运营的风险投资建议:涤丝龙头持续扩张，大庆炼化公司投资盈利，维持买入评级公司主营业务产能持续扩张，南通项目已进入投资回报期浙江石化二期预计今年内投产，将进一步增加公司投资收益预计公司2022—2024年归母净利润为80.35/101.73/114.34亿元，对应EPS为3.33/4.22/4.74元，对应当前股价PE为4.3/3.4/3.0X，维持买入评级

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