财信研究评8月货币数据：信贷总量与结构均小幅改善，但稳地产仍需政策加力

核心观点

1.国债和企业债是拖累社会融合的主要原因，稳增长政策有效，支持8月信贷总量和结构略有改善但居民中长期贷款依然疲软，说明稳定房地产仍需政策加强

一是社会融资方面，国债和企业债融资放缓是拖累8月社会融资增速的主要原因人民币贷款和表外融资对社会融资的支持力度加大

二是信贷方面，稳增长政策促进了企业部门信贷明显回暖，但居民中长期贷款依然疲软，映射房地产回暖缓慢比如，8月份人民币贷款同比多增390亿元，其中企业短期贷款和中长期贷款双双回升较多，是主要支撑，居民中长期贷款同比继续减少，反映房地产回暖仍然有限累计数据显示，1—8月，国内居民中长期贷款同比减少2.3万亿元，减少规模已超过2021年新增信贷规模的10%迫切需要加强政策，以提振居民的住房需求，缓解居民信贷收缩的压力

第三，在货币供应方面，得益于财政支出的加速，央行利润的上缴和居民储蓄意愿的增强，M2的增速在8月份疫情后创下12.2%的新高企业利润的下降和房地产的疲软拖累M1的增长率从上月的0.6个百分点降至6.1%

第四，M2增速的上升继续背离信贷和社会融资增速的下降主要原因是财政支出的加速，央行利润的上缴，居民储蓄意愿的增强，都有利于银行体系存款的增加，支持了M2的增加但三大因素对信贷和社会融资的支撑作用相对有限，尤其是居民储蓄意愿的提高明显不利于信贷扩张所以这种背离也是当前国内货币供给充裕，但需求仍然不足的反映

第二，预计货币政策将保持宽松，核心重点是扩大信贷和稳定房地产。

第一，国内经济复苏的基础需要稳固，特别是房地产和消费需求的缓慢复苏需要改善，这决定了货币政策总基调将保持稳健偏松二是预计流动性有望保持合理充足，不排除年内再次下调第三，货币政策的当务之急仍然是加大信贷支持，稳定房地产融资如果房地产复苏不及预期，不排除5年期LPR利率继续不对称下调第四，面对物价企稳，汇率企稳等内外约束，货币政策会坚持不搞大水漫灌，不超发货币，货币宽松总体上还是谨慎的

主体

事件:2022年8月，社会福利增加2.43万亿元，比上年同期少5571亿元，新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元，M1和M2的货币供应量同比分别增长6.1%和12.2%，增速比上月末低0.6和0.2个百分点。

第一，国债和企业债是拖累社会金融的主要原因。

8月份，社会融资增量2.43万亿元，比去年同期少5571亿元，社会融资存量增速为10.5%，比上月继续回落0.2个百分点，反映国内实体融资需求复苏缓慢，整体疲软。看结构:

国债，公司债，外币贷款是主要拖累因素一是受今年财政前端发力的影响，下半年以来国内专项债券发行明显放缓，加上去年同期基数较高，共同导致本月国债同比减少6693亿元，是社会融资放缓的最大拖累二是受坚决遏制新增地方政府隐性债务政策，投资者风险偏好下降以及去年同期基数较高的制约，8月城投债净融资额同比仍大幅下降，拖累企业债净融资额同比下降3501亿元，这也是社会融资疲软的重要原因三是外币贷款利率飙升，导致外币贷款占社会融资存量不足1%，连续两个月同比减少1000多亿元，不利于社会融资增加

受益于有效的逆周期政策和监管的持续宽松，表内和表外信贷均有所改善一方面，受益于基建融资需求的改善和房地产等融资政策的持续宽松，8月份表外融资由负转正，同比大幅增加5826亿元其中，作为表外融资三个子项的未贴现银行承兑汇票，委托贷款和信托贷款同比分别增加3358亿元，1578亿元和890亿元，均有较大改善另一方面，由于政策性开发银行新增信贷8000亿元，政策性开发性金融工具新增信贷6000亿元，以及信贷稳定政策的加强，8月份新增人民币贷款较上月减少约4000亿元，但较上月同期增加587亿元边际改善势头明显

未来在基数效用高的影响下，国债可能会继续拖累社会融资但伴随着稳增长政策显现，国内经济有望继续修复，表外信贷将是支持社会融资的主力

二企业融资恢复支持信贷同比略有改善，但居民中长期贷款依然疲弱

8月份，金融机构新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元，各项贷款余额增速为10.9%，比上月回落0.1个百分点国内信贷边际有所改善，但改善仍然有限结构上，企业短期贷款和中长期贷款均回升较多，是支撑信贷回升的主力，表明企业部门融资需求回升，但居民中长期贷款依然疲软，反映房地产复苏缓慢

企业:稳增长政策有效，帮助企业收回短期贷款和中长期贷款8月份，非金融企业及其他部门贷款同比多增1787亿元，是支持信贷总量同比增加的主要原因，企业信贷结构也明显改善具体来看，本月企业短期贷款和中长期贷款分别增加1028亿元和2138亿元，是主要贡献力量，同期，由于去年下半年以来国内票据对当前和未来票据融资的透支效应，以及央行引导金融机构扩大中长期贷款比重，8月份票据融资同比减少1222亿元

企业信贷尤其是企业中长期贷款明显回暖主要有三方面原因:一是二季度新增专项债务约2万亿元集中在8月底前，6000亿元政策性开发性金融工具加速投放，导致基建配套融资需求大幅增加，或为企业信贷改善的主要原因，二是企业贷款利率持续下降，大型国有银行在稳定信贷中的主导作用等一系列信贷稳定政策，增加了企业的融资便利性，提高了企业的融资意愿或保证金第三，PMI数据和部分生产需求高频数据显示经济已经触底企稳，实体经济边际改善也带来了融资需求的增加

居民:短期贷款略有改善，中长期贷款仍然疲软，映射的房地产复苏仍然缓慢8月份居民部门新增贷款同比减少1175亿元，过去17个月中有16个月同比负增长，反映出居民消费和住房需求复苏持续缓慢，居民信贷收缩压力依然突出其中，居民中长期贷款同比减少1601亿元，仍是居民部门信贷收缩的主要拖累，反映出居民购房意愿改善有限高频数据还显示，8月份，全国30个大中城市商品住宅成交面积同比下降18.7%跌幅较上月收窄，但仍过大政策有必要继续强化预期，稳定相关信贷需求同时，受居民增收就业困难，消费意愿不足，疫情频发导致消费场景受限等因素影响，居民消费恢复速度缓慢，拖累居民新增短期贷款同比仅增加426亿元

综合1—8月数据，国内新增人民币贷款约15.6万亿元，同比多增约5544亿元但是，信贷结构不良的格局仍有待改善比如企业板块是加杠杆的主力，逆周期调整迹象明显企业累计短期贷款和票据融资同比增加约3.7万亿元，但企业中长期贷款同比减少3000亿元，居民信贷收缩压力继续加大，居民短期贷款和中长期贷款同比分别减少约5200亿元和2.3万亿元居民需求不足的问题迫切需要政策来缓解

第三，金融实力和储蓄意愿仍然强烈支持M2继续改善，而利润下降和房地产疲软拖累M1。

8月末，M2同比增长12.2%，增速比上月加快0.2个百分点，创疫情后新高主要原因有三:一是由于财政支出持续增加，本月财政存款同比减少4296亿元，已连续6个月减少，有利于阶段性增加同期银行体系存款，形成M2增速提高的主要支撑二是居民增收难，就业难，导致消费支出减少，储蓄意愿增强，推动准货币增速提高0.59个百分点，这也是M2增速提高的重要原因第三，中央银行将继续上缴剩余利润，并直接加强可用的财政资源，这将直接增加企业在财政支出后的现金流，也有助于M2增长率的恢复但是，上述三种力量对加强信贷和社会金融的支持作用有限特别是居民消费意愿的降低和储蓄意愿的提高，不利于信贷和社会金融增速的提高，造成M2和信贷和社会金融的背离因此，上述背离在一定程度上也反映出当前国内货币供给充裕，但需求不足的问题亟待改善

8月末，M1同比增长6.1%，增速比上月回落0.6个百分点其中，占M1 80%以上的单位活期存款增速从7月份的5.5%降至8月份的4.8%，是主要拖累因素，同期，M0的高增长率较上月继续上升0.4个百分点至14.3%，继续支撑M1单位活期存款增速下降的原因有两个:一是疫情反弹，企业利润下降，增值税退税即将结束导致企业边际现金流恶化，第二，国内房地产市场的缓慢复苏不利于M1增长率的恢复从历史上看，房地产市场的繁荣与M1增长率是一致的回顾过去，去年同期的低基数和经济复苏有利于M1增长率的恢复，但房地产市场的恢复是缓慢的此外，中国进入新一轮去库存周期，企业利润面临放缓压力M1未来复苏的程度和速度仍有待观察

8月份，M1与M2增速剪刀差较上月扩大0.8个百分点，由上月的—5.3%降至—6.1%，表明中国经济继续恢复发展态势，但仍有小幅波动展望未来，伴随着去年下半年经济持续复苏，M1基数较低，预计M1增速将继续回升，M1和M2增速剪刀差将继续收窄

4.预计货币政策仍将保持宽松，核心重点是扩大信贷和稳定房地产。

8月社融数据走弱，主要受国债和企业债拖累较重，信贷总量和结构略有改善，反映稳增长政策一直在发力，但房地产复苏缓慢导致居民信贷收缩，仍有待改善展望未来，国内经济复苏的基础仍需稳固，尤其是房地产和消费需求的缓慢复苏亟待改善决定货币政策总基调保持稳健偏松，信贷扩张和房地产稳定政策支持力度有望进一步加强

一是预计流动性有望保持合理充裕，不排除年内再次下调伴随着经济边际的改善和融资需求的逐步回暖，未来将处于极低位置的DR007利率将可能向上收敛，但短期内仍会在政策利率下方波动，收敛程度可能较为温和同时，由于9—12月MLF到期量大幅增加，月均到期量达到6500亿元，是1—8月的近3倍不排除年内再次降准，释放长期低成本资金，置换到期MLF，降低融资成本

第二，货币政策的当务之急是加大信贷支持，积极帮助扩大实体需求方向上，预计基建仍将是信贷扩张的重点领域，智能低碳，普惠等信贷增速也有望保持高位此外，伴随着保交房等一系列稳定房地产的政策不断加强，加上房地产信贷政策进一步放松，以及房贷利率降至历史低位附近，房地产融资有望逐步企稳回升8月份，房地产融资整体仍然疲软，表明未来仍有继续不对称下调5年期LPR利率的可能如果房地产市场继续达不到预期，不排除央行进一步全面降息

第三，货币政策将同时兼顾稳定物价和汇率的目标，坚持不搞大水漫灌，不超发货币，总体货币宽松仍将谨慎一方面，制约国内货币宽松的内外约束依然存在比如，在猪粮共振和需求复苏的推动下，中美外部利差将长期倒挂，而中国内部结构性通胀压力依然较大另一方面，目前我国货币供应已经非常宽松，信贷扩张的核心矛盾在于有效需求不足，货币政策面临需求约束货币政策推不动软绳，宽松效果可能有限，可能带来政策后遗症，增加中长期金融风险

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