建材行业周观点：回归商业常识看水泥机会在“优等生”砥砺前行

1.水泥:价格战再起，回归商业常识看水泥2.疫情过后，和尖子生一起走在前面的机会，反而丢掉了弹性，而且没有弹性3.2020年疫情过后，建材消费可与Q2相比，但弹性在优等生中

4.玻璃纤维:市场焦点从价格转向结构性利润差5.建筑玻璃:供需盈利预期见底，弹性汽车玻璃待冷补反弹:底部已过，生产进度回暖

光伏玻璃:硅材料产能释放，Q2表现较上月更确定5.水泥:慢手的行情已经确定

6.碳纤维:新能源和军工仍然是最确定的需求环节关注申英，广维和碳谷7.小票推荐应时，硅宝，金博

1.水泥:价格战又开始了回归商业常识，可以看到水泥价格战又开始了实时战斗不是上周才开始的其实已经拖了半年了今年熟料降两轮100元不是上周的事我们一直提出水泥采购是游戏的预期从21年前开始，任何水泥市场都要牢记慢手，这一点已经得到了充分的印证

聪明的投资者可以在2020年第四季度看到，这轮水泥供应从2016年下半年开始，正反馈周期基本在2020年第三季度达到顶峰16—20年的5年，水泥利润年年创新高，在所有周期的所有大宗商品中占了一个独立的市场但2020Q4—2021H1，在几乎所有大宗商品价格都创历史新高，预示供应周期的背景下，水泥黯然失色2021Q3能耗被双控进行短期抢救，但最终在我们反复强调慢手的情况下迅速回落到原来的位置，2022年是负反馈周期的加速，屋漏偏逢连夜雨，惨淡的需求也是迫使企业做出新战略选择的最后一根稻草但是，回归商业常识，周期本质上是一个循环，是供求关系所谓的行业自律是锦上添花，不可能改变趋势而对于企业来说，如果销量减半，企业的竞争力是什么，龙头企业是什么生存呢

借用一句古诗词山外青山楼外，西湖歌舞几时休，暖风使游人醉，作杭州汴州！

毕竟不断增强的竞争力才是一个企业的根本。

水泥股的逻辑变化可以参考我们21世纪初发布的报告《水泥股五年逻辑演变的复盘》，这预示着水泥股逻辑变化的重大变化。毕竟我们是2016—2020年中期水泥股的主要推荐者，

2.疫情过后，尖子生的机会会往前推，而不是表现出弹性不好，没有弹性如果说实体经济出现了真正的逐步好转的趋势，那么投机和炒作的风格现在迎来了最后也是最疯狂的一段时间要抓住每一轮市场回调的机会来完成主题，逐步开始布局在现在的环境下真正表现出业务韧性的真正龙头，力推优等生

伴随着上海解封，华东乃至全国建材需求触底，反弹，修复的拐点已经出现但也不能指望这种修复会像2020年4—5月那么强一方面是因为6月东部将迎来降雨高温的传统淡季，施工强度存在于吊顶内，另一方面，房地产行业，基建资金等环境远不如2020年初，因此建材基本面大环境将呈现温和修复环境温和背景下，我们认为不是高杠杆，对赌公司的反转，而是优质公司进一步证明自己的好机会我们继续关注一季度的强势公司，相信他们在转暖环境下会表现出进一步的弹性，有机会从长期角度充分享受此轮出清机会而建材临时市场难以快速上移的压力主要来自于原材料的高压，但我们认为这种压力已经有了充分的预期，更多的风险在于失去时间而不是金钱

最近的高频数据反映了两个特点:

1.水泥在开工端的复苏明显弱于消费建材4月份全国水泥单月产量1.95亿吨，同比下降18.9%，为10年来同期最低水平，5月份前两周好转不明显水泥和工程机械的数据基本可以相互印证，而4月部分功能消费建材龙头出货同比近持平，5月明显回暖，验证了我们之前的判断一方面，启动环节具有明显的季节性，2 .两者都是消费建材，4月底和5月底的区别在于，功能消费建材的复苏领先于装饰家装建材，同样是功能消费建材的龙头骨干企业复苏明显好于小企业此外，下游客户回暖差异较大，下游同样是重点项目和优质地产的国企情况较好所以消费建材越大越强，速度越快

就建材消费而言，增长的商业模式发生了很大的方向性变化，惩罚高杠杆，增长分化开始曾经蒙眼捆绑H等地产的高杠杆模式已经结束，过去的逻辑失去了一贯的逻辑所以弹性不在更差的资产负债表上2022年增长分化的最好验证是，我们在逆境中依然能实现第一季度业绩增长，利润增长，现金流领先行业，这将预示着2022年开始未来三年

长期来看，2021—2022年需求端和成本端给行业大企业带来的压力是可观察的，而行业小企业的出清则不言而喻消费建材的长期投资价值在于集中度的巨大潜力带来的成长性，这种潜力在当前的逆境中被放大，展望下半年和明年，内生需求的改善和中上游成本的企稳也将带来企业业绩逐步改善的可持续环境优势，甚至2021H2的低基数也将促成中期优势

目前能买到的品种不多建议关注一季报正增长或后续预期弹性较好的公司

整体来看，我们判断消费建材领涨，其中功能建材领先于装饰建材，玻璃纤维攻防兼备的良好特性，玻璃板块下半年积蓄能量，水泥板块仍偏博弈，量价在周期中上涨的应时股份，民用碳纤维板块延续高增长。

3.建材消费可与2020年疫情后的Q2相提并论，弹性领先优等生

Q2 2020年是疫情影响复工后的典型案例从当时的情况来看，水泥，防水，管道，大宗商品的需求恢复最快，所以在工地开工前备货速度最快陶瓷，油漆，装饰建材比较慢，C端市场的修复比B端慢本质原因是小区场景的恢复比工地慢2022年基本面复苏的顺序，或者说与2020年类似，表现出明显的板块差异不过，我们认为与2020年最大的不同在于，房地产或信用风险注销和竣工是下半年的主要方向，而不是2020年Q2急于开工所以今年消费建材的弹性实际上会领先于水泥

我们重申2022年B端消费建材行业的机会在于龙头1龙2公司而不是所谓的弹性收伴随着短期房地产风险的改善，我们仍然不看好信用减值过大的公司，因为我们对杠杆重回高增长轨道的预期较低，减值风险将成为失速风险建材选股需要注意的是:惩罚高杠杆，成长分化的开始，细分轨道中的机会领先

消费建材的选股逻辑:同时推荐宇虹，苏博特，兔宝宝，魏星，联塑，北新等防水龙头我们选择子赛道的思路很简单:2021年证明自己盈利的中游行业，我们认为2022年将继续有明显优势，至于2020年之前无法交付业绩的子行业，我们对2022年靠成本弹性盈利的预期应该会大大降低。

1.防水是最好的子行业在这里，2021年能赚钱的行业是最明显的，即防水行业雨虹等防水龙头的表现较为确定，背后是行业竞争格局和领先溢价的明显优势，2.关注表现出alpha的优质公司至于其他股票，魏星新材，苏博特，兔宝宝等优势2021年体现产品力，品牌力，商业模式的阿尔法优势，2022年将继续占据主导地位

我们认为，在2021年房地产下行压力加大的背景下，雨虹将做大，做快，并在逆境中展现出领先性，体现了公司的行业优先地位和多品类扩张，区域整合公司带来的优异成长性，同时，预计2022年营收质量将继续改善2022年基建增长背景下，公司在基建领域的接单能力极大导致收入弹性远超行业，而平台化，类消费化的变化使得预计长期估值中枢将继续上升我们将维持2022年宇虹归母净利润在53—56亿，经营性净现金流与净利润匹配

彩虹波是从2018年11月我们的代表作《在变化中成长》的大结构变化开始的2019年7月，渠道变革的降维打击开始了新一轮循环，逻辑至今未变十年风雨成长，a股不可复制十年独家恢复核心竞争优势

苏博特:我们认为公司主营业务减水剂具有较强的竞争优势，将受益于基建的弹性和原材料压力的缓解，而公司在功能材料和PEKK方面的储备将持续贡献新的增长点预计公司2022—2023年净利润7.86亿元，对应PE 15x，12.9x，继续推荐公司主要减水剂40%是基建项目，如交通，核电，港口，水利等，60%的搅拌站需求也有一些市政需求，基建暴露明显在稳增长有望逐渐成为主线的背景下，优势明显功能性产品今年将增长40%+其他包括增韧剂，抗凝血剂，防冻剂等众多增长点有望持续发力

兔宝宝:加强零售+工程的业务布局，保持高速增长零售方面，公司大力发展零售渠道门店建设2021年，公司定制家居业务收入约26.87亿元，同比增长35.08%鼓励22—24年权益复合增长率为20.5%考核要求以2021年扣非净利润为基础我们保守估计公司2022年净利润8.25亿，对应2022年11.6倍PE，新型建材:治理提升是核心逻辑，我们观察到，北新股份总经理兼董事陈郁已于最近几天辞职，此次尹子博先生和贾同春先生接替独立董事陈郁和顾秀娟进入董事会，或为北新股份管理层调整的开始根据北新建材新一轮全球石膏板战略规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右，未来全国化有望加速预计2022年公司净利润在40亿左右，对应2022年12倍PE，维持重点推荐

伟信财:公司零售业务占70%，工程占30%，市政工程和建筑工程各占15%2002年下半年，所有的房地产开发商都会好一些总的来说，魏星的房地产业务受大环境的影响较小预计2022年我公司利润约14亿，与去年同期相比基本持平，增长17%我们会继续推荐

中国联塑:今年在原材料波动下，公司采购力度大，渠道成交高的优势越来越突出减值暂时克服了困难，估值中枢在整个消费建材板块表现出明显的优势预计2022年，公司净利润41亿元

，对应PE 9.0X，

4.玻璃纤维:市场的焦点已经从关注价格转移到关注结构性利润差的扩大1)生产执行分化加剧据卓创资讯报道，巨石成都15万吨短切线3号于5月28日点火(此前预计短切线最快可于22Q3投产，以快速弥补全球热塑性短切市场需求缺口)同时，巨石九江智能制造基地一期开工，头部企业产能建设进度持续领先同时我们观察到，4—5月份玻纤电子纱将进行冷修，年底泰博邹城四号线将进行冷修生产风电纱部分华东企业生产线指标仍在进一步落地，头部企业在产能扩张和产品结构转换方面的执行力持续领先

2)选择产品结构好的公司，保持出口和风电市场的繁荣从出口层面看，1—4月玻璃纤维出口保持景气3月份，玻璃纤维纱线及制品出口16.56万吨，同比增长+34.25%，其中短切纤维产品出口4月份同比保持128%的高增长

根据已公布的2022Q1季度数据，其复合材料部门销售额增长28%至7.14亿美元，实现EBIT 1.54亿美元，EBIT利润率为22%，这主要是由于销售价格的提高和产品结构的优化，抵消了生产成本和运输成本的增加。

据估计，巨石221Q1EBIT的EBIT利润率超过30%在海外价格受制于高成本因素，巨石利润率全球领先的背景下，边际需求定价功能加强，国内玻纤企业全球比较优势逐步扩大预计出口景气的持续性将带动板块盈利超预期

风电纱线和出口占比高的公司优先，有较好的价格支持4月份以来，玻璃纤维出口形势依然良好，除了部分出货量短期受华东疫情导致港口拥堵影响，海外需求保持旺盛，CIF价格仍明显高于国内风电纱线方面，22年新合同签订以来，风电价格普遍上涨10—15%，风电需求同比韧性较强产品结构较好的中国巨石(22Q1出口占比45%，2021年风纱占比20%)和中材科技(2022Q1出口占比25%，风纱占比15%)，3)低端粗纱供应增加导致的价格回调已经在估值中有所体现4月底以来，粗纱价格下调200—300元/吨，Q2进入供应释放期，低端粗纱价格略有冲击和松动这是市场预期的，我们关注了全年产品结构优化导致的头部企业和尾部企业盈利能力的加速分化

风电纱线和出口占比高的公司优先，有较好的价格支持产品结构较好的中国巨石(22Q1出口占比45%，2021年风纱占比20%)和中材科技(2022Q1出口占比25%，风纱占比15%)因为电子布价格下跌风险已经提前释放，中国巨石仍有布局机会目前PE/PB已经处于历史估值下限，2022年盈利69亿，对应的动态PE只有9倍

5.玻璃:供需盈利预期见底光伏玻璃价格弹性有限，看好汽车玻璃反弹

玻璃:已突破成本线，大规模冷修尚未如期进行，将压制反弹弹性，供需盈利预期将全部触底本周玻璃库存继续上升，逼近2020年历史高点，价格仍呈现小幅下跌据卓创统计，5月份以来，价格正逐步突破玻璃生产企业的全成本线，部分低价区正式进入赤字阶段伴随着成本支撑水平逐渐上升(包括光伏玻璃Q2快速建设带来的纯碱价格支撑，高油价和远高于同期的供气价格)，市场对供给侧高库存和房地产信贷需求偏紧的预期逐渐钝化

可变成本和固定成本的博弈给供应和出清带来困难，未能如期发生的冷修反映了行业预期的高度一致性，或者反而阻碍了反弹节奏作为高温，连续的玻璃生产行业，可变成本线是非常重要的支撑，价格跌破可变成本后，企业停窑比例会大大增加今年以来，作为可变成本大头的纯碱和燃料成本一直处于历史高位，但冷补进度仍不如预期部分原因在于供给侧改革后几年行业赚钱效应更好，厂商底子比往年更厚另一部分原因在于作为固定成本的耐火材料价格大幅上涨，抬高了退出成本

需求恢复前可能出现的冷修起到了催化剂的作用预计二季度玻璃龙头企业利润将回落至10—15元/重箱历史上，当玻璃龙头企业的单箱利润收缩到10元的水平时，行业在随后的一个季度出现了大规模的冷修

浮法层面，首选信义玻璃，旗滨集团，

新艺玻璃:2021年海外收入占比22%，深耕汽车后市场，受新车周期影响较小欧洲玻璃厂产能退出后，汽车玻璃出口热潮将加速我们维持公司2022年125亿港元的业绩，仅为目前PE的7倍左右

旗滨集团:旗滨集团发布2022年一季报，实现营收30.63亿元，增长4.81%，净利润5.22亿元，下降40.69%，扣非净利润4.83亿元，下降43.41%，符合预期。

2022H2旗滨节能/光伏玻璃将贡献利润增量，电子/医用玻璃加速规模扩张，利润和估值弹性大人和团队是新业务推出和执行节奏中最关键的软实力在多元化业务上，旗滨优秀的治理能力将进一步拉大与落后企业的差距我们预计2022年公司盈利41.5亿元，对应PE8x，7x，继续推荐

车:底部已过，生产进度回暖。

乘用车联合会数据显示，5月1日至5月15日，全国乘用车市场销售48.4万辆，较去年下降21%，较上月同期上升27%经历了4月份的产销大幅下滑后，周度的数据有所好转据郭俊汽车团队称，各车企有望在5月下旬恢复正常，并在6月开始追赶产能

推荐标的:福耀玻璃+信义玻璃

已证明产品结构升级能力的22Q1福耀玻璃，出口对汽车后市场利好的信义玻璃优先考虑，

福耀玻璃:22Q1—Q2仍可能受到产业链核心缺失的影响伴随着原版浮动胶片的逐步完善，其整体全球竞争力仍在不断增强22H2疫情缓解后，全球汽车产业链有望逐步恢复，成为催化剂

光伏玻璃:硅料产能释放，Q2表现较上月更确定作为拉动整个产业链产量的一个环节，今年硅料供应量较上月增长约+10%，为产业链的生产调度和扩张提供了条件价格方面，由于此轮光伏玻璃的持续涨价是由小厂家推动的，本质是消化过高的边际成本小厂家有很强的价格稳定心态，前几个月的库存处于下降通道现在行业库存处于低位，短期价格稳定性较强

1)开工率的提高成为产业链的集体需求，调度博弈减弱从3—5月开始，光伏玻璃在每个月初都实现了1元/m2 (3.2mm镀膜)左右的成功涨价上游成本上升，这一轮涨价以小厂为主此前，市场不相信光伏玻璃能继续顺利实现提价，认为光伏产业链仍停留在产业链价格和生产调度的持续博弈中我们认为实际产业链博弈放缓，原因如下:1)供给侧:整个产业链对开工率的需求被抬高:为了对冲产业链某个环节的波动，大部分光伏头部企业在组件，电池等环节都有布局部分企业已经入股上游多晶硅资源，某个环节的利润压力不再是头部企业关注的重点，开工率的提升可以使产业链实现整体利润提升，2)需求端:需求尤其是海外需求对价格的承受力更强再看海外需求，德国联邦网络局公布，3月份光伏装机增长731MW，环比增长31%，环比增长71%，验证了今年欧洲出口需求的强劲

2)22年光伏玻璃价格弹性有限，扩产确定性为α。

硅加载背景下，全年光伏玻璃价格弹性较弱全年来看，硅依然是产业链的瓶颈预计22年硅产能80—90万吨，对应装机270—280GW，光伏玻璃年有效日熔产能5.5—5.7t/d，对应装机290—310GW因此，预计光伏玻璃全年供应量略高于硅，价格弹性有限，不排除年内出现周期性短缺的可能

能耗控制和听证流程将进一步提高光伏玻璃建设门槛，引领产能扩张的确定性更高听证会是和能耗指标的获取并行的，所以听证会的本质是在产能审批的过程中增加了一个环节，可能会延缓产能推进的整体步伐此外，在同一地区能耗指标有限，不同项目各项指标将摆上听证桌进行审批比较的情况下，我们预计光伏玻璃整体22年生产进度将低于预期，龙头企业扩产的确定性远高于落后企业

附件是郭俊建材团队关于玻璃行业的深度报告。

1.玻璃的滚动控制阀是什么如何看待国旗估值空间

3.信义玻璃:信仰天下，玻璃帝国复盘30年——复盘十大牛股之七4。信义玻璃:世界浮法玻璃帝国时代的信念

5.玻璃行业:玻璃行业一瞥:谁将主宰百年沉浮。

6.CSG答:从《三块玻璃》看CSG的突围水泥:慢手的行情已经确定

水泥股的逻辑变化可以参考我们21世纪初发布的报告《水泥股五年逻辑演变的复盘》，这预示着水泥股逻辑变化的重大变化。毕竟我们是2016—2020年中期水泥股的主要推荐者，

2021年8月底推荐水泥时，我们的独家判断是慢手的行情已经确定当时水泥远输其他商品的核心是供给逻辑的弱化2022年，我们说的供给逻辑弱化会被进一步证实我们判断22年水泥价格和行业利润中枢存在较大下行压力主要逻辑首先在于供给侧2016—2020年水泥价格持续上涨的核心在于供给逻辑所特有的短腿地域主义+错峰停工使得旺季边际供不应求可是，自2020年H2以来，核心变化在于打破了独特的供给逻辑区域价差扩大，跨区域流动大幅增加，产能置换打破原有格局供给端多米诺负反馈或者水泥逻辑又回到了总量逻辑我们估计总产能利用率不到60%，所以盈利能力可能回归合理中枢

基建建设可能带来超预期需求，缓解水泥产能利用率低，板块可能修复20%估值但难以看到利润的弹性空间，使得水泥行业依然处于慢手市场，弱化其供给本质边际逻辑的核心问题依然存在

想买水泥股就买阿尔法，a股首选上峰水泥，华新水泥，海螺，港股优先于中国建材。

但从大宗商品综合对比来看，煤炭的逻辑明显好于水泥，石油钢铁的逻辑好于水泥如果用纯游戏的话，房地产弹性会更大

6.碳纤维:新能源和军工仍然是最确定的需求环节关注神鹰和广维目前碳谷从高频来看最确定的需求环节还是在新能源+军工因此，以新能源和军工为主要下游的碳纤维板块胜率较强从下游来看，光伏+氢能相关的景气具有较高的确定性，现在在民用高性能纤维大规模工业化生产的路径上具有优势，广维主要与军工相关且有民用产品期权，股权激励标的定义业绩指引，吉林碳谷主要和风电有关

我们继续看好碳纤维民品的逻辑量价齐升的全面爆发是这一刻而非前一夜，以民用和下游产品的全面放量为标志，2020年和2021年最看好新材料领域的碳纤维，有详细的行业和公司推荐

投资主线:工程化，产业化能力强的上游前驱体制造公司，中富申英，吉林碳谷，广维复合，钟健科技。

中神鹰:国内唯一一家全生产线拥有先进干喷湿纺技术的碳纤维企业，纺丝速度和原丝性能优势明显目前，国内大部分碳纤维企业仍以湿法纺丝为主

同时，公司股东英友纺机以纺织机械起家，设备研发自给能力较强，为公司快速扩大生产奠定了基础公司位于连云港的生产基地现有产能3500吨，产能利用率超过90%公司新建西宁工厂年产1.1万吨，21年国内首个万吨高性能碳纤维及相关原丝项目顺利投产22年1.4万吨新线逐渐开始贡献，23年仍有增长，进一步扩大公司领先优势

吉林碳谷:吉林碳谷发布2021年度业绩预告预计2021年净利润3—3.2亿元，增长115.5—129.8%，对应Q4单季净利润1.21—1.41亿元，增长128.3%—166.0%，超出市场预期，21H2风电需求韧性将超出市场预期盈利方面，需求紧张目前，公司正在建设的4万吨碳纤维原丝生产线已逐步投产，预计21年底产能将达到5万吨由于前驱体—碳化(吉林化纤/国兴碳纤维)—复合材料将协同增加吉林系统产能，根据吉林化纤公告和龚景科技披露的国兴碳纤维采购合同，产能建设实施力度强于市场预期判断2021—22年市场一致预期或调整至30055万元，对应2022年33倍PE继续推荐！

7.小票推荐了应时，硅宝，金博。

应时股票:

我们重点推荐的应时股票今天再创新高近期伴随着物流，运输等部分影响因素的缓解，硅料年初以来的涨价趋势暂缓，后期整体光伏调度可能加快，与此同时，光伏龙头企业晶澳科技发布了首款N型组件产品未来在P型硅片转向N型的背景下，对N型石英砂纯度更高的需求将会增加，这将加剧目前高纯石英砂供需紧张的局面作为高纯石英砂新增产能的唯一贡献者，应时股份在销量持续增长的同时，享受着行业供需紧平衡带来的价格上涨

预计我公司2022—2023年净利润为5.5亿元和9.5亿元，同比增长96%和70%，对应PE2022的50倍，中期目标500亿元。继续推荐！

点击阅读报道:首次覆盖领先高端应时，取得新进展(郭俊建材报严新黄涛)20210706

硅技术:

硅科技发布2022年一季报，实现营收6.7亿元，同比增长86.68%，净利润4266万元，同比增长50.89%，净利润4023亿元，同比增长61.27%，超预期。评论如下:

公司整体收入增速保持强劲势头以DMC为原料生产，预计成本压力将有效缓解，盈利弹性凸显展望2022年，公司将加快扩产，伴随着光伏/电子胶/硅烷偶联剂等领域的不断突破，有望迎来量增利增的一年维持22—23年盈利预测4.13亿和5.47亿，同比+54%/33%，对应PE16倍，继续推荐

点击阅读报道:小料保税大行情金博股份:

热材料位于光伏产业链下游单晶硅产业的投资端在下游先进投资的布局下，公司将率先加大先进光伏产业链的体量公司产能和国内碳纤维供应链优势凸显，优势越来越明显碳陶瓷刹车盘和氢气瓶的节奏有望超预期预计2022年公司归母净利润7.5亿元，对应PE 30x

郭健集团

我们认为，在十四五的跨区域，跨领域加速期，规模增长的重要性一定程度上领先于利润增长，体现了公司较强的战略执行能力2022年，伴随着总部搬迁影响的逐步解除，二期股权激励下央企经营城市的机制优势进一步凸显，有望迎来双击业绩估值维持公司2022年净利润3.4亿元，是PE2022的PE30倍，继续推荐

低估了全面测试‘正规军’

8.其他重点推荐公司请关注我们的中报点评:热盛科技，海螺创业联系人:鲍18676684351 15805519458华建伟18694075858杨东亭。

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