万科A000002：开发毛利率企稳多元业务贡献加大

事件2022年4月28日，万科A发布2022年一季报2022年一季度实现营业收入626.7亿元，同比增长+0.6%，归母净利润14.3亿元，同比增长+10.6%点评营收保持稳定，归母净利润略超预期收入方面，2022年一季度，公司开发业务结算面积374.7万立方米，同比持平，贡献营业收入493.4亿元，同比下降6.9%，多种经营及其他收入贡献133.3亿元，同比增长44.0%利润方面，2022年一季度，公司整体毛利率为18.9%，较2021年全年下降2.9pct，而开发业务毛利率为21.8%，上升0.1pct从2021年全年来看，归属于母公司净利润同比增加主要是因为:①非经常性损益同比增加2亿元，②所得税费用同比减少3.1亿元销售规模同比下降，已售优秀资源充足2022年一季度，公司销售金额1065亿元，行业排名第二，同比—41%，低于嘉里百强房企47%的下滑幅度截至一季度末，公司合并面积已达4776万平方米，合同金额7385亿元，较2021年末增长3.9%，是2021年开发业务营业收入的1.7倍，足以支撑公司未来两年营业收入的稳定增长新开工面积下降，同期竣工面积持平基于市场环境的变化，公司计划2022年新开工1920万立方米，同比—39.0%，一季度新开工面积599万立方米，同比—25.5%，占年度建设计划的31.2%，完成面积310万立方米，同比+0.2%，占年度完成计划的8.0%三条红线保持绿色，偿债压力小2022年一季度，公司剔除预付款后的资产负债率为68.1%，净负债率为34.6%，现金短债比为1.6，维持绿色档，货币是一年内到期的有息负债的2.6倍，因此偿债压力较小建议稳定投资公司的毛利率，增加多元化业务贡献我们预计公司业绩将回归平稳增长态势，盈利预测维持不变2022—24年归母净利润将分别为231.8亿元，250.1亿元，270.2亿元，同比增速分别为2.9%，7.9%，8.0%维持目标价20.34元/股，对应2022—24年PE 10.2 x，9.5x，8.8x，维持增持评级建议风险政策调控比预期宽松，疫情扩散影响市场信心，毛利率持续下降

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