2.2重点投资白酒的偏股基金的投资特征

摘要

白酒板块的投资逻辑:展望2022年，我们认为当前国内较为宽松的宏观政策以及消费升级趋势使得白酒板块涨势可期，建议重点布局高端和次高端白酒板块1)高端白酒受我国高净值人群数量增长影响，消费将持续增加，头部酒企业绩亮眼2)次高端白酒受益于后疫情时代宴席消费的回补，需求持续向好，高端酒批价上涨和消费升级促进次高端价格带上移，进一步打开市场空间，次高端白酒业绩增速或将继续领跑白酒板块3)三四线白酒企业不断调整产品结构，积极寻求发展之路，部分公司有望突出重围

2016—2021年白酒板块的历史行情分析:16年PPI向CPI传导，食品饮料需求复苏趋势逐渐明朗，一线白酒一批价持续回升，叠加发货量的提升，高端白酒率先复苏17年消费升级，白酒需求有所提升，高端白酒量价齐升迎来戴维斯双击18年经济下行，居民需求疲软，白酒行业整体回调19年货币宽松，白酒消费重新回归正增长，全国性次高端持续进行区域扩张和渠道下沉，业绩提速20年新冠疫情下货币持续宽松，白酒投资属性凸显，整体涨幅大21年外部环境严峻，经济增速放缓，消费持续低迷，估值明显下调

公募在白酒板块上的投资特征:1)截止21Q2，2731只公募投资白酒，市值6498.91亿元，占股票市值的比达到19.09%2)主动偏股类型基金的白酒仓位主要配置在一线品牌(占10.73%)，次高端全国性品牌占2.13%，区域品牌占1.62%，三线产品几乎不配置3)重点投资白酒的基金中，被动产品14家，规模1402.99亿元，主动产品107只，规模达3556.86亿元

重点投资白酒的基金经理筛选及投资风格:优选出20只产品1)既包括顶流基金经理，也包括资深在消费赛道投资能力强的基金经理，还包括新中生代基金经理2)在白酒的仓位上既有45%以的高仓位，也有低于35%的，配置上既有专注于一线品牌，也有专注于次高端，还有均衡配置的

重点基金经理推荐:1)广发基金苗宇，白酒仓位较高(40%)，重仓一线品牌，组合配置稳定，长期持有风格，集中度高2)嘉实基金吴越，白酒仓位较高(37%)，轮动特征明显，持股集中度较高，重仓持股，换手率中等3)华夏基金孙轶佳，在白酒投资上仓位较低(30%)，均衡配置风格，在一线和次高端区域品牌均有一定配置，持股数量较多，集中度较低，换手较高4)工银瑞信基金王鹏，均衡+轮动风格，重仓白酒(50%)，持股集中度较高，基于空间和确定性进行选股5)银华基金苏静然，在白酒持仓上有较强的择时特征，均衡配置一线和次高端，集中优势于大消费板块

风险提示:1)本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差2)基金过往的情况不代表未来表现3)本报告涉及的基金不构成投资建议

01白酒板块的投资逻辑及历史行情投资分析

1.1 高端白酒的投资逻辑及2022年投资策略

1.1.1 高端白酒:高端消费坚挺，业绩确定性强

奢侈品增速加快，高端购买力持续上行自2012年三公消费调整以来，我国白酒进入由大众消费与商务消费主导阶段，高端白酒充分受益，业绩持续高增疫情虽造成短期调整，但长期经济向好趋势不改长期看，高端白酒消费受益于我国经济持续高速发展，我国高净值收入人群持续增加，居民收入，消费支出不断上升招商银行amp，贝恩发布的《2021中国私人财富报告》，2020年中国高净值人群达到262万人短期来看，疫情后居民收入分化加剧，马太效应凸显，高端消费者在资产增值和财富效应牵引下提高消费意愿，促进高端白酒消费，预计未来高端白酒消费将持续增加

量减价增趋势不改，行业头部化集中伴随着消费结构转变与收入水平的持续提速，白酒消费呈现价格上移趋势，高端白酒消费持续增加据尼尔森数据，2020年我国白酒600元以上/300—600元/150—300元/150元以下分别占比44.2%/11.2%/8.4%/ 36.3%，其中600元以上白酒份额较2018年增加19.7pcts同时，以茅五泸为代表的高端白酒企业，其营收从2015年的620.06亿元，上升到了2020年的1719.67亿元，近五年CAGR为22.6%，其占行业总营收的比例，从2015年的11.5%，提升至2020年的29.46%在未来，白酒行业强者愈强的头部效应会越来越突出

飞天批价不断攀升，高端业绩稳中有进最近几年来，在白酒行业量减价增的趋势下，价增贡献了主要增长高端白酒依托时间沉淀的品牌力，具有强定价权，且基本面稳健2021年飞天茅台一批价的不断攀升，成功打开高端白酒和次高端白酒的天花板在茅台的带领下，五粮液，国窖1573延续价格增长，其余全国性名酒也相继推出战略性卡位单品，布局千元价位带伴随高端白酒产能扩张持续放量与内部股权激励优化组织动力，我们预计未来高端白酒仍将维持高增长态势

1.1.2 次高端白酒:宴席消费回补，价格带持续扩容

次高端价格带上移，市场增量空间巨大2018年初，飞天茅台零售指导价自1299元/瓶上调至1499元/瓶，带领白酒行业进入新一轮的涨价周期，高端酒价格稳步提升，带动次高端价格区间持续上移2021年，在消费升级，品牌集中和通胀抬头的拉动下，洋河，汾酒，剑南春等次高端酒企频频调价对于次高端名酒企而言，涨价有助于提升产品形象，拉升品牌高度和品牌价值同时，涨价能助长利润空间或重塑价格体系，进而倒逼渠道挺价展望2022年，消费升级趋势延续，通胀上行环境不改，次高端价格或将进一步上移，市场空间持续扩容

次高端白酒市场延续高增长，千亿规模势不可挡据观研天下的《2021年中国次高端白酒市场分析报告》显示，2020年我国次高端白酒消费的市场规模在900亿元左右，15至20年CAGR为14.8%同时《尼尔森2018—2019酒类趋势研究报告》也指出，中端及次高端白酒的销售增长远高于高端及其他价位段的表现，更契合大众消费者需求的价值型产品领涨市场，连续两年都保持了20%以上的增长由此可以认为，消费者对于次高端白酒品牌的认知尚未固化，且仍有增量人群，在未来依然能以10%左右的年增长率蓬勃发展，预计2025年我国次高端白酒行业市场规模将超过1500亿元

1.1.3 三线白酒:消费迎来复苏，产品结构升级

2022年消费复苏有望拉升三四线白酒销量21年我国整体消费逐步复苏，1—10月商品零售额同比19年增长了8.2%，餐饮收入尽管在下半年系于疫情反复有所低迷，但上半年明显复苏使得1—10月同比19年小幅增长1.5%消费信心指数和预期指数也逐步回升，预示着市场上消费者对于未来经济收入增长，消费回暖持有积极正面的态度目前我国消费市场韧性充足，消费规模扩大，消费结构升级，消费模式创新的发展态势没有改变，伴随着经济恢复，就业扩大，居民收入增加，以及社会保障逐步完善，22年消费增长仍然具有较好支撑中低端白酒作为一项重要的消费支出，将受益于消费复苏和增长，销售情况弹性可期

1.2 2016—2021年白酒板块的走势分析

1.2.1 2016年:通胀预期+高端率先复苏，2季度开启牛市行情

16年PPI向CPI传导，食品饮料需求复苏趋势逐渐明朗，以贵州茅台为代表的一线白酒一批价持续回升，叠加发货量的提升，高端白酒率先复苏2016年白酒涨幅:一线白酒gt，次高端—全国gt，三线白酒gt，次高端—区域从个股来看，贵州茅台以56%的涨幅位居白酒板块首位，水井坊，山西汾酒次之

1.2.2 2017年:消费升级为主线，一二线白酒齐涨

17年消费升级带动下，白酒需求有所提升，白酒公司业绩持续超预期高端白酒量价齐升迎来戴维斯双击，同时次高端白酒开启了全国化进程且频繁进行提价2017年白酒涨幅:一线白酒gt，次高端—全国gt，次高端—区域gt，三线白酒个股上水井坊以148%的涨幅位居首位，五粮液和山西汾酒次之

1.2.3 2018年:经济下行，白酒动销受阻，全线股价回调

2018年，国内经济下行，居民需求疲软，白酒行业整体股价回调次高端白酒受消费动力不足影响，叠加估值水平处于历史高位，全年股价下降幅度最大2018年白酒涨幅:次高端—区域gt，三线白酒gt，一线白酒gt，次高端—全国个股上，顺鑫农业是白酒板块唯一收涨的公司，67%的涨幅位居首位

1.2.4 2019年:产品迭代提价，高端白酒改革力度加大

2019年，在货币宽松的环境下，白酒消费重新回归正增长，白酒企业也陆续提高出厂价一线白酒五粮液2019年产品+渠道都进行了较大变革，推出第八代五粮液新品，产品势能持续向上山西汾酒，酒鬼酒为代表的全国性次高端持续进行区域扩张和渠道下沉，业绩提速2019年白酒涨幅:一线白酒gt，次高端—全国gt，次高端—区域gt，三线白酒从个股来看，五粮液以166%的涨幅位居白酒板块首位，山西汾酒和古井贡酒次之

1.2.5 2020年:预期逐渐修复，货币宽松刺激白酒走高

20年新冠疫情下国内货币持续宽松，白酒投资属性凸显，整体涨幅较大次高端白酒全国扩张提速，动销持续超预期高端白酒变现稳健，批价稳步提升白酒涨幅:次高端—全国gt，三线白酒gt，一线白酒gt，次高端—区域个股上酒鬼酒，山西汾酒以338%，321%的涨幅位居前两位，大幅领先其他白酒企业

1.2.6 2021年:风格切换+消费低迷，白酒板块大幅波动

2021年，外部环境严峻，国内经济增速放缓，消费持续低迷，白酒估值明显下调但在大股东更换下的舍得酒业重回增长轨道，公司业绩持续超预期，股价持续上涨高端白酒受市场风格切换等影响估值明显下调，高端白酒持续震荡2021年白酒涨幅:次高端—全国gt，次高端—区域gt，一线白酒gt，三线白酒个股上，舍得酒业以189%的涨幅位居白酒板块首位，迎驾贡酒以113%的涨幅位居次席

02公募在白酒板块上的投资特征分析

2.1 公募整体持有白酒板块的情况分析

2.1.1 公募持有白酒板块的数量和规模

基于21年基金中报公布的基金持股明细数据，截至2021年6月30日全市场一共有2731只公募基金投资了白酒板块持有白酒的市值高达6498.91亿元，占基金市值比例达到14.73%，占股票市值的比例达到19.09%，大幅超配其中被动产品中有373只基金持有白酒，占比高达27.85%，主要原因是白酒类指数基金，消费类指数基金中持有大量的白酒类股票

在主动管理的产品中，普通股票型，偏股混合型和平衡混合型持有白酒类股票占比较大，占基金市值15%左右对于偏债混合型产品和二级债基来说，虽然占基金市值的比例只有1.95%，但占基金持有股票市值的比例也近10%

2.1.2 主动管理基金持有白酒板块的持仓特征

基于2021年中报的持股数据，主动偏股基金的白酒仓位主要配置在一线品牌上(10.73%)，次高端中的全国性品牌和区域品牌只占2.13%和1.62%的比例，但都属于超配状态而三线产品几乎不配置

从近四个报告期来看:20年年末的白酒持仓占比最高，达到15.38%，今年有小幅下降，一线品牌始终处于核心配置，占比保持在10%左右，次高端中的区域品牌配置在2020年前要高于全国品牌的配置。

从2021年三季报重仓股数据看，公募基金在白酒领域的持仓中:1)贵州茅台最受欢迎，高达1029只基金持有，持股市值也最大2)除了一线品牌外，次高端的山西汾酒，洋河股份和古井贡酒的持股市值较高3)从占流通股比来看，古井贡酒，酒鬼酒和泸州老窖的占比均达到10%以上

从持仓季度变动看，相比Q2持仓:1)17只产品中9只增持，8只减持2)一线三只股票均进行了减持，其中五粮液减持较高3)次高端中的全国性品牌有较大比例增持，其中水井坊，舍得酒业增持比例高，次高端的区域品牌仅古井贡酒增持，其余均进行了减持，其中口子窖减持比例最小

2.2 重点投资白酒的偏股基金的投资特征

2.2.1 怎么定义和识别重点投资白酒的基金

就投资白酒的公募产品来说，可以按照其合同中的投资策略，如果有明确要投资消费或者食品饮料，甚至白酒的，可称之为风格纯正的纯投资白酒类基金，另外一种是策略没有明确，但实际投资中占比较高的，可称之为泛投资白酒类基金具体可以分为如下三类

1)纯投资白酒类基金(被动型):指数型基金，产品名称含关键词白酒，酒，消费，食品饮料，同时21Q2投资白酒股票的市值占股票投资市值比超30%一共有14只产品，合计规模达到1402.99亿元其中招商中证白酒最新规模达到928.95亿元，也是公募市场规模最大的权益产品

2)纯投资白酒类基金(主动型):非指数产品，名称含以上关键词，同时最近一年持有白酒股票的市值占股票投资市值比的平均值超过30%以上一共21只产品，规模694.43亿元其中易方达消费行业和汇添富消费行业两只产品的规模高达298.97亿元和209.73亿元

3)泛投资白酒类基金(主动型):非指数产品，名称不含以上关键词，但最近一年持有白酒股票的市值占股票投资市值比的平均值超过30%以上这类产品一共86只，规模2862.43亿元其中易方达蓝筹精选和景顺长城新兴行业两只产品的规模高达698.47亿元和542.70亿元

2.2.2 偏好白酒基金的持仓分析

报告重点以主动型的白酒投资基金为研究对象，同时剔除规模小于1亿元，成立时间不足一年的，一共100只产品从持仓来看，除了占主要位置的一线白酒(平均占比27%)外，主要配置在次高端品牌上，其中次高端的区域性品牌比全国性品牌占比稍高

重仓股的角度来看，100只产品的前十大重仓股中，六只为白酒除了一线品牌外，次高端的洋河股份，山西汾酒和古井贡酒持仓较多从季度调仓来看，一线品牌均有减仓，古井贡酒进行了加仓

03重点投资白酒的基金经理筛选及投资风格分析

3.1 重点投资白酒的优秀基金经理筛选

基于平安证券研究所在《权益基金专题十一:绿色能源革命，碳中和主题基金的优选》中3.1的基金优选体系，我们在100只重点投资白酒的主动权益产品中，优选出绩效较好，投资风格稳定的基金经理及代表产品同时部分基金经理管理了多只产品，并且这些产品的持仓基本保持一致，因此在优选的名单中，将保留一只管理时间较长，规模相对较大的代表性产品进行分析通过筛选后，一共有20位基金经理进入精选池

精选池的20只产品中，既包括了市场顶流的在白酒投资非常成功的基金经理，也包括了很多资深在消费赛道上投资能力强的基金经理(如易方达冯波，广发苗宇，交银韩威俊，银华薄官辉，诺安王创练，长城杨建华，嘉实常蓁和华夏孙轶佳)，还有一些新中生代的优秀基金经理(如工银瑞信王鹏，银华苏静然和嘉实吴越等)。

整体看，19年平均收益52%，20年平均收益83%，21年收益较差，并且回撤很大(最高达到32%)不同基金经理的产品在业绩和回撤上也表现出一定的差异:一种是收益和回撤表现，和中证白酒几乎一致，以市场顶流的明星基金经理为代表，在白酒上多属于比较极致性的投资风格，一种是收益和回撤和白酒的表现有一定差异，收益不及指数，回撤也偏小一些，以资深基金经理为主，在白酒投资上属于比较灵活的投资风格

3.2 精选基金的白酒投资持仓特征分析

精选基金在白酒上的仓位特征，19年年报以来:1)有5位基金经理的白酒仓位平均在45%以上，择时少，仓位调整也较小，2)7位基金经理的白酒仓位平均在35%—45%之间，有基金经理会进行择时，仓位变动较大，有基金经理择时小，仓位变动小，3)8位基金经理的白酒仓位平均在35%以下，部分择时，仓位变动大，部分不择时，仓位变动小。

从精选基金在白酒各个子板块上的投资特征看，19年年报以来:1)有8位基金经理主要重仓一线品牌，低配次高端，2)7位基金经理是以一线品牌为主，次高端为辅，3)5位基金经理采取了均衡配置，在一线，次高端中均进行配置4)在子板块配置仓位上，有的基金经理是稳定风格，持仓分布保持一致，有的采取一定的轮动风格，在子板块间进行轮动和调整

3.3 精选基金的白酒投资业绩归因

基于白酒的市场走势情况，划分为两个阶段:牛市阶段，从19年1月到21年2月10日，震荡市阶段，从21年2月到12月在两个不同的行情阶段中:1)多数基金经理的白酒beta属性在两个阶段都很强，其中银华李宜璇和易方达萧楠最突出，2)牛市阶段，工银瑞信王鹏，华夏孙轶佳和易方达冯波的alpha特征和市场因子beta表现突出3)熊市阶段，诺安王创练，易方达冯波和富国肖威兵的alpha特征和市场因子beta表现较好

04典型基金产品及基金经理分析

4.1 广发基金苗宇:重仓一线，组合稳定，长期持有

4.1.1 代表产品:广发竞争优势

苗宇于2015年2月17日开始管理广发竞争优势，管理6.85年，最新规模14.33亿元日前，任职总回报254.48%，年化回报20.30%，同类排名前10%，业绩优秀

广发竞争优势在2017年开始投资白酒类股票，并且成为第一重仓行业。在白酒投资上有如下的特点:

1)仓位较高(平均保持在40%左右)，当前21Q3的最新仓位35.91%并且仓位变动较小，一般保持在35%—45%之间

2)重仓一线品牌，贵州茅台，五粮液，泸州老窖三只均衡配置在10%并且三只一线品牌从2019年一季报起就持续占据重仓股前三位置组合在白酒的配置上非常稳定

3)次高端中有一定的配置其中20年和21年重点配置洋河股份，19年重点配置山西汾酒同时还持有过古井贡酒和今世缘等

4)以一线为主，核心持股个数少，相应持股比例高(10%，接近上限)。

4.1.2 苗宇的投资业绩及投资框架

苗宇，博士，13年证券从业经验，2008年开始担任分析师，负责钢铁，煤炭等周期性行业研究15年开始担任基金经理，目前在管产品7只，最新管理规模99.18亿元

苗宇管理的产品上，过往整体业绩远强于沪深300，过去两年的超额收益非常高，在行业优选上有很强的能力从业绩分解上看，基金经理主要的收益来自于食品饮料，医药生物和电子三个行业，其中食品饮料的贡献最大

其投资框架的特点包括:

1)投资理念:长期投资，不断进化，做时间的朋友。

2)行业配置:主要偏好消费，医药和科技行业，其中消费占主要配置。

3)选股体系:根据行业和公司的发展阶段，把公司分为产品型，产品PLUS型和平台型三类其中，产品PLUS型公司的特点是在某些领域有根据地市场，具有完善的产品线规划平台型公司则是具有核心竞争能力和市场掌控能力的企业，业务条线没有明显短板，最终实现企业，上下游的共赢产品型和平台型公司通过寻找第二增长曲线，有望实现持续稳定增长的现金流，这些公司普遍是时间友好型公司

4)组合管理特征:长期持有，重仓持股，持股集中度高，换手率低。

4.2 嘉实基金吴越:轮动风格，偏好次高端全国品牌

4.2.1 代表产品:嘉实消费精选

吴越于2019年4月3日开始担任嘉实消费精选的基金经理，中间有4个月离任，管理时间2.34年，最新规模5.67亿元日前，任职总回报124.51%，年化回报34.58%，同类排名前25%，业绩较好

嘉实消费精选19年成立后就开始以白酒为主要标的，并且持续成为第一重仓行业。在白酒投资上有如下的特点:

1)仓位较高(平均保持在37%左右)，当前21Q3的最新仓位33.90%并且仓位变动较小，一般保持在30%—40%之间

2)轮动特征明显，19年和20年均重仓一线品牌，21年大调整，转为重仓次高端品牌。

3)次高端中上重点配置全国性品牌(主要是山西汾酒，酒鬼酒和舍得酒业)，区域品牌偏好今世缘和古井贡酒。

4)持股个数较多，持股占比中等，多数保持在6%左右。

4.2.2 吴越的投资业绩及投资框架

吴越，硕士，多年证券从业经验，2013年开始担任分析师，负责食品饮料，轻工等行业研究19年开始担任基金经理，目前任嘉实基金大消费研究总监目前在管嘉实消费精选，嘉实农业产业和嘉实新起航3只产品，最新管理规模32.83亿元

吴越管理的产品上，过往整体业绩远高于沪深300，并且过去两年的超额收益非常高从业绩分解上看，基金经理主要的收益来自于食品饮料，家用电器两个行业，其中食品饮料占绝对贡献

其投资框架的特点包括:

1)投资框架:概率思维+组合管理+深度研究，平衡偏成长风格。

2)行业配置:大消费下的行业优选，主要配置食品饮料。。

3)消费行业的选股体系:三个层面，第一层是案头研究，包括搜集上市公司所有的公开信息，进行财务分析形成初步判断，第二层是将案头研究得到的猜想放入实地走访和调研中进行验证，第三个层面纳入全局的维度进行思考，全局思维也包括两个方面，第一是横向比较，就是与上市公司的竞争对手比，第二是纵向比较，即观察上市公司在整个产业链条中的地位，其上游供应商，下游客户和渠道的反馈是什么样。

4)组合管理特征:持股集中度较高，重仓持股，换手率中等。

4.3 华夏基金孙轶佳:均衡配置，偏好一线和次高端区域品牌

4.3.1 代表产品:华夏新兴消费

孙轶佳于2018年11月7日开始管理华夏新兴消费，管理3.13年，最新规模9.79亿元日前，任职总回报192.01%，年化回报40.89%，同类排名前20%，业绩较好

华夏新兴消费19年成立后就开始以白酒为主要标的，但只有部分报告期白酒是第一重仓行业。在白酒投资上有如下的特点:

1)仓位较低(平均保持在30%左右)，当前21Q3的最新仓位27.42%并且仓位变动较小，一般保持在25%—35%之间

2)均衡配置风格，一线和次高端均有一定的配置，三线品牌也有涉及(21Q3配置了老白干酒)。

3)次高端上，重点配置区域性品牌(洋河股份和古井贡酒)，适当配置全国性品牌如山西汾酒。

4)持股个数较多，持股占比不高，多数保持在5%左右。

4.3.2 孙轶佳的投资业绩及投资框架

孙轶佳，硕士，13年证券从业经验，2008年开始担任分析师，15年开始担任基金经理，目前在管产品8只，最新管理规模262.97亿元。

孙轶佳管理的产品上，过往整体业绩远高于沪深300，并且过去两年的超额收益非常高从业绩分解上看，基金经理主要的收益来自于食品饮料，家用电器和汽车等行业，其中食品饮料占绝对贡献同时在选股上也有很强的能力，业绩贡献大

其投资框架的特点包括:

1)投资理念:多元配置+提高胜率，成长风格。

2)行业配置:大消费下的均衡配置，覆盖食品饮料，汽车，纺织服装，家具等多行业。

3)选股体系:从宏观，行业，公司三个维度进行行业和公司的选择，重点投资于成长期的行业和公司在个股上看重优质的管理层，行业模式优秀，成长潜力大的公司，也关注估值体系的变化

4)组合管理:持股数量较多，集中度较低，换手较高。

4.4 工银瑞信基金王鹏:重仓持有，均衡+轮动配置

4.4.1 代表产品:工银瑞信丰盈回报

王鹏于2020年12月29日开始管理工银瑞信丰盈回报，管理0.98年，最新规模4.62亿元工银瑞信丰盈回报在21年之前主要配置一线白酒，尤其是贵州茅台在王鹏开始管理后，迅速加大了白酒行业的投资

1)仓位变化较大20年之前的仓位保持在10%，21年仓位高(平均保持在50%左右)，当前21Q3的最新仓位55.38%

2)均衡下的轮动风格，其中一线和次高端均有一定的配置，21Q1的配置为一线30%，次高端20%，21Q3配置为次高端35%，一线20%。博时基金行业研究部基金经理齐宁说，长期以来对于制约中国发展的“卡脖子”产业研究非常重视，针对“专精特新”方向有系统的研究框架。

3)次高端上，重点配置全国性品牌(酒鬼酒，舍得酒业，山西汾酒和水井坊)适当配置区域性品牌如洋河股份

4)持股个数较多，有一定的换手。

4.4.2 王鹏的投资业绩及投资框架

王鹏，硕士，10年证券从业经验，2011年开始担任分析师，主要研究食品饮料，农林牧渔行业19年开始担任基金经理，目前管理了工银瑞信总回报，工银瑞信丰盈回报和工银瑞信食品饮料行业三只产品，最新管理规模16.27亿元

王鹏管理的产品上，过往整体业绩远高于沪深300，并且过去两年的超额收益非常高从业绩分解上看，基金经理主要的收益来自于食品饮料，电子和其他行业，其中食品饮料占比较大同时在选股上也有很强的能力，业绩贡献大

其投资框架的特点包括:

1)行业配置思路:从中观行业角度出发，选择长期符合社会未来发展方向，中短期景气度高的行业。

2)选股体系:基于空间和确定性的选股思路，四个维度，一是好企业要有一定想象空间，不能选择太干的企业，企业可预期的未来作为估值标准的一部分，二是精选行业龙头，行业要具有足够的成长空间或者足够分散的市场份额，三是看重净资产收益率ROE，作为最核心的评价指标，四是现金流是王道。

3)投资方法:中观叠加微观的消费成长三阶段模型，进行公司和时点选择，消费行业上，选择最受益于消费升级的行业龙头公司。

4)消费主题基金上的组合管理:以白酒作为组合的基石，其他行业上进行分散投资，个股集中度较高，换手中等。

4.5 银华基金苏静然:择时，均衡配置一线和次高端

4.5.1 代表产品:银华明择多策略

苏静然于2017年8月11日开始管理银华明择多策略，管理4.37年，最新规模5.32亿元日前，任职总回报140.59%，年化回报22.27%，同类排名前30%，业绩较好

银华明择多策略在17年成立以后即开始重仓配置白酒，19年开始成为第一重仓子行业。在白酒投资上有如下的特点:

1)仓位变化较大20年仓位高，平均保持在50%以上，21年仓位下降较明显，目前21Q3保持在24.83%

2)较均衡的配置在一线和次高端品牌上20年的配置上一线占28%，次高端占20%，21年的配置上一线占20%，次高端占14%

3)次高端上有一定的轮动，20年重点配置区域品牌(今世缘和古井贡酒)，21年重点配置全国性品牌(山西汾酒)。

4)持股个数较少，重仓股占比均较高，多数在8%以上。

4.5.2 苏静然的投资业绩及投资框架

苏静然，硕士，7年证券从业经验，2017年开始担任基金经理，目前在管产品5只，最新管理规模53.82亿元。

苏静然管理的产品上，过往整体业绩远高于沪深300，并且过去两年的超额收益非常高从业绩分解上看，基金经理主要的收益来自于食品饮料，电子和医药生物三个行业

其投资框架的特点包括:

1)投资理念:集中优势于大消费板块，寻找景气优势和最具竞争力的公司，等待时间的玫瑰绽放。公司按照全产业方向划分5个投研小组，其中大部分都投入在硬科技和新兴产业方向。

2)行业配置:集中配置于食品饮料，农业，家电，医药，消费建材等8个消费子行业，根据景气度变化和性价比变化，实现仓位调整。

3)选股体系:根据公司在行业中的成长阶段，竞争力强弱和护城河的深厚，选出适合的公司，构成股票池，成为备选投资标的。

4)组合管理:整体原则自下而上，在符合景气度持续向好，公司竞争优势突出，结合性价比的变化进行组合调整。

风险提示

1)本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。

2)基金过往的情况不代表未来表现。

3)本报告涉及的基金不构成投资建议。

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