纺织服装行业2022年度中期投资策略：云开见日配置当时

复盘:品牌制造业绩分化，估值一直下滑2022年以来，内需端因疫情蔓延相对承压，而出口端在海外需求复苏和订单回流的支撑下，延续了高景气上市公司的业绩也表明，纺织制造业的景气度明显好于品牌服装，Q2的行业分化进一步加剧在市场层面，业绩压力和市场风险偏好下降导致该板块股价大幅下跌但在纺织制造业相对较高景气度的支撑下，依然跑赢大盘，机构配置维持在较低水平，Q1环比略有增加

品牌:H2零售速度可期，库存风险相对可控。

2020年复盘:家纺板块综合表现最好，其次是中高端男装和运动，中高端女装和休闲板块相对较弱，库存去化平稳，Q3库存拐点频繁出现，股价方面，家纺相对抗跌，运动调整幅度最深但反弹弹性也最大股价与终端零售二阶导关联度较高，反应顺序为:运动，家纺>高端男装>高端女装，休闲2022 VS 2020，当前疫情宏观经济相对承压纺织服装行业在疫情发生前处于库存补库周期，目前库存积累已达最近几年来最高水平，主要去库存渠道电商渠道红利有所下降预计本轮疫情过后，服装消费的恢复过程和斜率会相对平稳，库存消化的难度也会加大但值得注意的是，企业在疫情发生后反应会更快，目前库存积压的主要是价值较低的春夏季服装，因此库存风险预计相对可控

以及21Q2的行情，但强beta难以出现，亚盘分化持续。

制造业:短期景气减弱，长期供应链重构。

短期，内销:2022年疫情前，国内纺织企业库存处于高位，经济复苏面临不确定性因此，本轮内需的韧性比2020年疫情后的概率要小出口:2022年疫情过后，伴随着银根收紧和海外补库接近尾声，预计外需的繁荣将难以持续，而其他国家产能的恢复将进一步分流，因此此轮出口修复的弹性也较弱综上所述，基本面维度，虽然后市内需疲软，但外需转弱预计将拖累营收端，而原材料成本高企和经营杠杆为负将进一步拖累业绩估价维度目前，自2018年以来，PE_TTM板块处于34%的分位数短期汇率，关税下调预期等催化因素在股价中得到充分体现预计在基本面走弱，经济环境变化的情况下，估值修复的空间较小从中长期来看，疫情引发的供应链危机加速了纺织服装供应链的重建一方面，海外产能更早，更分散的企业越来越稀缺，另一方面，从成长性，产业链价值，供给侧集中度，产能分布变化趋势来看，体育代工是纺织制造业中最好的细分赛道

投资策略:

服装品牌:1)高景气度甚至有疫情催化的运动，户外赛道，重点推荐李宁，特步国际，Beyonlefen，安踏体育，2)下行期业务抗跌性强，估值处于较低水平波司登，富安娜，太平鸟等主要是推荐纺织端:1)选择订货计划性强(可调订单比例小)，客户稳定性强，下游景气度高的品类，如运动鞋>运动服>棉袜>辅料>其他，尤其是华力集团，健生集团，神州集团，2)内销占比相对较高，业绩有望环比改善，行业结构/产品结构逐步优化建议关注魏星股份和泰华新材

风险警告

1.疫情反复，零售环境恶化，

2.原材料和汇率波动很大，

3.疫情影响了原材料的运输和企业的启动。

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