重庆啤酒600132：高端化进展顺利全国扩张稳步推进

投资关键事件:公司发布2022年一季报，实现营收38.3亿元，同比增长17.1%，实现净利润3.4亿元，同比增长15.6%，扣非归母净利润3.35亿元，同比增长15.5%，符合市场预期高端发展进展顺利，Q1实现良好开局从量上看，公司22Q1实现啤酒销量79.4万吨，同比增长11.7%，明显好于行业产量增速分档次看，高端啤酒营收达13.7亿元，同比增长24%，保持较高增速，主要原因是疆外乌苏2月份开始提价，备货渠道积极性高，主流啤酒实现营收19.9亿元，同比增长+13.1%，得益于公司渠道整合的顺利推进以及乐宝等品牌在全国的放量，啤酒收入3.9亿元，同比增长+12.8%价格方面，公司中高档啤酒持续放量，带动整体吨价同比上涨4.6%，至4734元/吨分地区来看，西北/中/南区收入同比+13.9%/+20.7%/+14.1%由于良好的疫情控制，中心区的收入非常可观报告期内，公司经销商数量减少416家至3，096家，主要原因是公司统计口径准确成本压力依然存在，费用率保持稳定2Q1公司毛利率47.7%，同比下降0.2个百分点，22Q1吨成本同比上升5.2%至2525元/吨毛利率承压主要包括:1)铝，大麦等关键啤酒原料保持22年高位，2)公司华东，华南等地长途运输较多，叠加油价持续上涨，导致吨运费成本增加费用方面，销售费用小幅增长，同比增长0.6pp至13.7%，主要是公司渠道费用增加，管理费率同比下降0.8个百分点至3.4%2q1所得税税率为26.2%，同比上升6.5个百分点，主要是2q1公司重大资产重组导致部分公司亏损预计全年所得税税率将低于22Q1水平成本承压，导致Q1公司整体净利润率同比下降1个百分点至17.9%大城市计划持续推进，渠道整合释放动能1)疆外乌苏2月1日开始涨价，目前渠道反馈进行顺利此外，乌苏仍保持较高的增长势头，Q1的销售增长率预计将超过20%，这主要是受涨价因素的刺激，以备货2)22年公司大城市计划从61个增加到76个，全国范围的扩张持续推进3)2011年11月，公司启动五BU体制改革，由品牌事业部改为片区事业部，不仅有效打击了去年7月以来乌苏频繁出现的货物走私问题，还赋予了各省6+6品牌运营权公司有望以乌苏为矛，带动以重庆，乐宝为代表的中档产品快速提升公司在华东，华南等薄弱地区的渠道渗透率，进一步提升公司在高端啤酒市场的竞争力预测和投资建议预计2022—2024年EPS分别为2.90元，3.45元，4.00元，对应的动态PE分别为44倍，37倍，32倍，维持买入评级风险:原材料价格波动风险，新冠肺炎疫情反复风险，高端竞争风险加大

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