中国国航601111：疫情影响致亏损扩大22Q1亏损89亿我们预期行业供

Q1公司营收129.2亿，同比下滑11.4%，较19年下滑60.3%，亏损89亿，扣除非费用后亏损89.6亿，2)投资收益:Q1投资亏损8.4亿，同比收窄，Q1亏损10.5亿，3)汇兑损益:Q1人民币升值0.4%，预估汇兑收益2.3亿，21年Q1—4.1亿，4)其他收入:22Q1为6.1亿元，同比下降32.9%运营数据:疫情导致RPK仅恢复到19年同期的30%1)同比:22Q1ASK同比—22.2%，其中国内—23.3%，国际—11.5%，地区+35.9%，RPK同比—27.8%，其中国内—28.3%，国际—43.6%，地区+49.3%，客座率61.3%，同比—4.8pts，其中中国62.9%，同比—4.3pts，全球25.7%，同比—14.6pts，地区50.9%，同比+4.5 pts，2)与19年同期相比:ASK下降60.2%，其中国内下降36.8%，国际下降96.4%，RPK下降70.1%，其中国内下降51.8%，国际下降98.8%，客座率下降20.2个百分点，其中中国下降19.5个百分点，全球下降54.1个百分点营收水平:我们测算每客公里营收较19年同期有所增长，每客公里营收下降21.9%预计2022年Q1客运公里收入0.548元，同比增长10.5%，较19年同期增长3.8%，客运公里收入0.336元，同比增长2.5%，较19年同期下降21.9%成本:1)成本:Q1 2022年，运营成本197亿，同比增长2.3%预计航油成本51亿，同比上涨27.2%在此期间，国内油价综采成本同比上涨55%石油扣费146亿，同比下降4.2%单位公里成本0.711元，同比增长31.6%，每公里扣油成本0.527元，同比增长23.1%2)费用:Q1三项费用(扣除外汇)合计36亿，同比增长6.9%，扣除率27.8%，同比上升4.8个百分点建议:1)盈利预测:a)基于前期研究报告，上海等地疫情发生的时间和程度超出预期，人民币出现短期快速贬值，而油价维持在100美元左右我们将2022年的盈利预期下调至亏损93亿(原预测为亏损35亿)b)我们认为2022年的影响因子不改变23年航空业供应紧张的判断国航年报披露，机队引进计划中不考虑引进COMAC和未确认交付737MAX，2023—24年将出现净退出，尤其是2024年，没有确定的空客订单(具体情况会根据实际情况调整)，但基于汇率和油价的变化 小幅调整23 —24年盈利预测至预计净利润88亿和166亿(原预测为99亿和164亿)，对应23—24年EPS分别为0.61元和1.15元，对应23—24年PE分别为16和8倍 2)投资建议:我们认为疫情对当前行业的影响超出预期，一些规模较小的未上市公司可能面临更大的挑战，因此行业存在供给逻辑加强的可能基于之前对飞机资产约束的研究，结合近期行业的变化，我们维持行业有望从2023年开始实现供需缺口，认为将持续到2024年在此基础上，国航有望实现较强的弹性维持之前的估值方法和一年目标价11.6元，预计比目前空间高22%，强调推荐评级风险:疫情引发的不确定性风险，价格弹性计量的前提和实现时间存在不确定性，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，可能会对利润的最终表现产生影响

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