浦发银行600000：业绩增速回暖资产质量向好

增速在回升，资产质量在改善浦发银行4月27日发布21年年报和22年一季度报告，22Q1净利润，营收，PPOP同比+3.7%，+1.0%，—0.2%，21同比分别—9.1%，—2.8%，—6.0%，利润增速低于我们的预期22Q1业绩增速恢复，主要受资产投资回暖，利差相对稳定，中等收入增速恢复，信贷成本降低等因素推动拟分红20年，每股0.41元，现金分红比例25.26%，股息率5.24%鉴于业绩增长的回升，我们预计22—24年EPS为1.91/2.02/2.15元，22年BVPS预测值为20.48元，对应0.38倍PB对比公司22年Wind一致预测PB均值0.57倍，公司数字化转型赋能发展，资产质量持续提升，估值折价空间预期降低，维持22年目标PB 0.5倍，目标价由10.39元调整至10.24元，维持增持评级资产增速回升，利差小幅下降22Q1年化净资产收益率和净资产收益率持平，分别为—0.28%至0.96%和13.12%3月末，总资产，贷款和存款同比分别增长+4.4%，+3.4%和+8.2%，与21年末的+2.1%和—2.2%持平资产投资有所回升，信贷增长放缓，但资产的稳定增长得到了增加同业和交易性金融资产投资的支持Q1的新增贷款全部是企业贷款，充分发挥了长三角的主场优势3月末，长三角贷款同比+4.1%至1.51万亿元，存款同比+13.7%至1.95万亿元21年净息差21H1 —1bp至1.83%，计息资产收益率和计息负债成本率均为21 h1—1BP，我们计算出Q1利差略低于21年，由于资产端的向下定价，债务端的成本继续优化资产质量正在改善，信贷成本下降3月末不良率，利率，拨备覆盖率分别为1.58%，2.17%，147%，较21年末—3bp，持平+3pt不良贷款余额和比率连续九个季度下降，资产质量持续改善2001年末，对公和零售不良贷款率分别比2011年末的—7bp和+5bp高2.17%和1.28%风险清理加快，不良资产处置同比+10%，其中现金清理再创新高，达360亿元2010年末逾期90天以上的不良贷款较21H1年末偏离度为+4%至90%Q1年化不良生成率较21Q4 —0.85pct为1.07%，为2018年以来最低与21年期相比，Q1的信贷成本为—10个基点至1.22%，这推动了利润的释放营收增速修复，核收费率稳步提升1—3月营收同比增长+2.5%，增速较21年增长+16.6pct，营收/收入较21年增长+1.3pct至16.6%2011年末，非保本理财余额为11704亿元，较21H1年末下降—5.4%存量产品稳步整改，符合新规的理财产品占比88%其他非利息收入同比—7.1%，21年同比—15.7%3月末核电收费率为9.54%，较21年末上升+0.14个百分点风险:经济下行持续时间超过预期，资产质量恶化超过预期

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