百隆东方601339：Q1受春节影响产能利用率库存储备已至年底

事件概述2022Q1公司收入/归母净利润/扣非归母净利润为19.75/345/3.36亿元，同比增长5%/55%/56%，净利润环比低于Q4我们分析，春节长假主要影响国内产能利用率判断:上涨主要来自单价的贡献Q1的单价自21Q4以来一直维持在较高水平我们预计22Q1越南/中国产能利用率分别为95%/72%，22Q1总产量为5.54万吨，同比下降11%，其中色纱/坯纱为3.58/1.96万吨，同比下降11%/12%预计有色纱/空白纱单价分别为3.76/2.75万元/吨，同比增长13%/19%毛利率和净利润率维持在较高水平，较4季度有所下降22Q1毛利率为26.08%，同比增长8.19%，较21Q4下降10.3%，其中我们预计有色纱/空白纱毛利率分别为25%/28%22Q1净利润率17.44%，同比增长5.55PCT，环比下降8.68PCT净利润率同比增长主要是毛利率的贡献净利率增幅小于毛利率增幅，主要是投资净收益减少，所得税税率提高原材料储备充足，库存持续逐月增长22Q1年末存货42.54亿元，同比增长23%，比年初增长3%建议对投资进行分析:Q2有订单外流和内需放缓的影响，但长期对越占比高的公司有利，公司定增项目将在越南新增39万锭，我们预计22/23投产20万锭，市场对公司低价库存的可持续性存在担忧，但根据年报数据，我们估计公司棉花库存约为7—8个月，预计低价库存将持续至22年底长期来看，我们更强调公司的非周期性增长逻辑，即公司股份增加带来的议价能力的提升考虑到Q2需求端可能面临的压力，将22/23/24的营收预期从95.95/113.06/121.45亿元下调至88.16/103.25/111.58亿元，将22/23/24的净利润预期从16.26/15.26/16.93亿元下调22/23/24对应的EPS由1.08/1.02/1.13元下调至0.93/0.83/0.94元，2022年4月27日收盘价5.62元分别为6/7/6X看好公司在越南布局的长期意义，色纺行业竞争格局改善带来的议价能力，维持买入评级，安全边际是指公司回购均价和股权激励行权价提示风险棉价下行风险，订单外流风险，国内需求放缓的风险，越南疫情风险，汇率波动风险，系统性风险

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