中国人寿601628：投资收益减少致净利润大幅下滑新单及新业务价值表现预

归母净利润152亿元，同比增长—46.9%预计会计变更对税前利润的影响为—52.9亿元2)NBV同比为—14.3%3)净资产4651亿元，较年初—2.8%寿险和人力:新单保费和代理人减少都有所改善1)公司一季度新单保费1009亿元，同比增长—1.5%，较同期大幅下降其中，首年缴纳保费654亿元，同比增长—4.3%，十年期及以上保费191亿元，同比增长—2.8%预计我司新单保费降幅会好于同行2)人力总量:2021Q1，2021年底，2022Q1分别为135.7万，89万，84.6万，一季度末—38%，年初—5%个险人力:2021Q1，2021年末，2022Q1分别为128万，82万，78万，一季度末—39%，年初—5%今年以来，公司代理人队伍下滑趋势明显缓解，定性指标保持稳定，队伍基础总体稳定3)我们认为，伴随着个险团队逐渐清理虚虚实实，挤出水分，代理人人力和新单保费压力将得到缓解投资:资产规模与年初基本持平，受权益市场波动影响，总投资回报率大幅降低1)投资资产47177亿元，与年初基本持平2)今年一季度以来，国内利率处于低位，权益市场大幅回调，公司投资收益承压总投资收益达到446亿元，同比增长—32%年化净投资收益率4.00%，同比—0.08厘，年化总投资收益率3.88%，同比—2.56厘3)3)AFS浮盈从年初的503亿元降至217亿元，单季度综合投资收益率为0.35%我们认为浮盈减少也是净资产减少的主要原因偿二代，二期还款规则已正式实施，预计中国人寿核心偿付能力充足率明显优于同业中国人寿第二阶段规则下的核心偿付能力充足率为176%，比第一阶段模拟低65%，综合偿付能力充足率为248%，与第一期估算值基本一致估值依然较低，评级优于市场我们相信，伴随着公司创新工程改革的成效，我们将积极构建寿险Plus综合金融生态圈，持续推进大健康和大养老战略，丰富中国人寿的平台项目，布局养老产业链上下游优质资源预计未来公司将保持稳定经营，稳固市场主导地位截至2022年4月27日，当前股价对应2022E PEV0.53x我们给出2022 e PEV 0.6—0.7倍，合理价值区间28.24—32.95元，评级为优于市场风险:长期利率呈下行趋势，保障型产品保费增长不达预期

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