珀莱雅603605：大单品策略成效显现2022Q1逆势高增

公司发布2021 年年报及2022 年一季报，22Q1 实现开门红2021 年营收yoy+23.5%至46.33 亿元，归母净利润yoy+21.0%至5.76 亿元，扣非归母净利润yoy+20.9%至5.68 亿元单季度来看，21Q4 营收yoy+10.9%至16.21 亿元，归母净利润yoy+10.9%至2.12 亿元，22Q1营收yoy+38.5%至12.54 亿元，归母净利润yoy+44.2%至1.58 亿元，落于业绩预告上限，主要系三八大促期间表现优异 大单品+线上直营共同驱动盈利能力优化2021 年/2022 年Q1 毛利率分别为66.46%/67.57%，yoy 分别+2.9pct/3.2pct，主要受益于大单品策略下高毛利产品占比提升，以及高毛利的线上直营渠道占比提升2021 年销售/管理/研发费用率分别为42.98%/5.12%/1.65%，yoy分别+3.09pct/—0.33pct/—0.27pct其中，销售费用率较大提升主要由于彩棠和科瑞肤的新品牌孵化，悦芙媞的品牌重塑，使得形象宣传推广费率yoy+3.44pct2021 年净利率yoy—0.02pct 至12.02% 线上渠道引领增长，自播占比提高分渠道来看，2021 年线上/线下营收分别39.24/6.96 亿元，yoy 分别+49.5%/—38.0%，营收占比分别84.93%/15.07%，yoy 分别+14.9pct/—14.9pct线上驱动增长，天猫/抖音/京东占比分别45%+/15%+/10%+，持续优化天猫精细运营，加大抖音快手自播占比，预计2022 年线上仍维持高增线下收缩主要系公司主动减少CS 和商超网点，主抓重百，银泰，天虹等重点商超 大单品策略持续兑现，收入业绩贡献稳定分品牌来看，2021 年珀莱雅/彩棠/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为38.29/2.46/4.09/1.36 亿元，yoy 分别+28.25%/+103.48%/—5.96%/—34.04%，占比分别82.87%/5.33%/8.85%/2.95%其中，大单品合计占珀莱雅品牌营收比例超25%，占天猫平台营收比例约60%2021 年红宝石及双抗精华迭代至2.0 版本，新推出源力修护精华，保龄球蓝瓶，羽感防晒等全新大单品，通过大单品横向纵向的延伸不断丰富产品矩阵子品牌彩棠，悦芙媞，优资莱22Q1 扭亏为盈，有望贡献新增量 优质机构合作，加强基础研发和原料端布局公司与中科院微生物所，亚什兰中国，巴斯夫中国，帝斯曼上海，西班牙LIPOTRUE S.L.，深圳中科欣扬等前端研究机构和优秀原料供应商保持合作，携手浙江湃肽创新多肽研发，多肽绿色合成，原料生产供应，有望优先应用于红宝石系列中 公司大单品策略成效明显，品牌建设深入人心，平台化组织赋能品牌矩阵建设基于公司线上直营渠道的优异表现，我们小幅上调对公司2022—2023年营业收入和归母净利润的预测，预计2022—2024 年，公司营业收入分别为60.02/76.01/93.42 亿元，同比增速分别为29.54%/26.63%/22.92%，归母净利润分别为7.42/9.34/11.58 亿元，同比增速分别为28.72%/25.96%/23.96%，EPS 分别为3.69/4.65/5.76 元，对应PE 分别为49/39/31 倍，维持增持评级 宏观经济影响消费需求， 新品牌孵化及新品推广不及预期， 形象推广费用侵蚀利润

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