海天味业603288：春节备货错期积极应对压力

22Q1受疫情影响，三类同比下降醋和料酒保持增长，利润表现受成本上升拖累在行业普遍承压的背景下，公司主动精简经销商，聚焦核心经销商，进一步抢占终端份额，挤压竞品空间，期待疫情恢复后加速增长，成本压力有望逐季缓解我们维持22—23年盈利预测，股权调整后EPS为1.61和1.92，当前股价对应22年50X PE，维持强烈推荐—A评级22Q1收入/扣非净利润同比+0.72%/—5.49%海天22Q1实现营业总收入72.1亿元，同比增长0.72%，归母净利润18.29亿元，同比下降6.36%，归母扣非净利润17.91亿元，同比下降5.49%其收入和利润低于市场预期Q1现金支付57.9亿元，同比下降1.34%，与收入增速基本一致22季度末，合同负债26.3亿元，较21季度末增长6.23%经营性现金流量净额为—10.82亿元，主要是购买商品支付的现金增加，应付账款环比减少3.72亿元三大类同比下降，其他类贡献上升该公司积极精简其经销商21Q4价格上涨刺激，春节备货下实现高增长22Q1增速较低，两个季度合并营收增长10.54%根据渠道反馈，22年1—2月春节期间，销售相对平稳3月以来疫情反复，渠道堆积去库存，销量波动较大分品类看，22Q1公司酱油/酱料/蚝油三大品类分别盈利40.76亿/8.07亿/11.3亿，同比—0.53%/—8.61%/—3.17%，其他品类盈利7.68亿，同比增长9.70%，主要受醋和料酒增长带动分地区看，22Q1东部/南部/中部/北部/西部地区同比分别为+5.61%/+6.02%/—9.27%/+0.37%/—7.25%，中西部地区主要受高基数影响报告期内，经销商数量分别减少31家/78家/77家/27家/78家，合计净减少291家到期末，该公司拥有7，139家经销商我们推测经销商数量的减少与公司主动精简经销商有关，将核心的物品和资源向有实力的大经销商倾斜在行业压力下，借助强大的品牌力和话语权，可以进一步抢占终端份额，挤压中小品牌的生存空间成本上升拖累毛利率，费用率稳步下降22Q1公司毛利率38.17%，同比下降2.77pct，主要是年初以来原材料，包装材料，运费等成本持续上涨，同比涨幅较高毛利率比21Q4略高据推测，涨价的效果在一定程度上已经显现销售费用率5.43%，同比下降0.27个百分点，管理费用率1.35%，同比上升0.20个百分点，R&D费用率2.56%，同比下降0.36个百分点受毛利率下降影响，公司22Q1实现净回报率25.37%，同比下降1.92pct. 22年展望:预计疫情后增长将加速，成本涨幅有望逐季回落公司将努力实现年度目标在过去的22年里，公司制定了收入和利润双12%的增长目标Q1在短期内受到影响，公司也积极调整，将资源集中在核心经销商上在行业整体承压的背景下，借助大经销商进一步抢占终端份额品牌优势和强势话语权得到充分体现，疫情恢复后有望加速增长虽然渠道库存偏高，但经销商动力不减，提价后价格体系进一步恢复由于去年有低成本基数公用事业，我们预计今年主要原材料成本涨幅将逐季回落，叠加涨价效应，下一季度毛利率有望恢复投资建议:短期扰动增长低于预期，份额抢占趋势不变，疫情后有望加速增长，维持强烈推荐—A评级22Q1受疫情影响，三类同比下降醋和料酒保持增长，利润表现受成本上升拖累在行业普遍承压的背景下，公司主动精简经销商，聚焦核心经销商，进一步抢占终端份额，挤压竞品空间，期待疫情恢复后加速增长，成本压力有望逐季缓解我们维持22—23年盈利预测，股权调整后EPS为1.61和1.92，当前股价对应22年50X PE，维持强烈推荐—A评级风险:疫情持续影响，成本大幅上升

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