泸州老窖000568：Q4+Q1连续高增长内部目标愈发坚定

公司21Q4营收/利润同比+29.3%/+41.1%，实现辉煌收官22Q1营收/利润同比增长+26.2%/+32.7%，在外部压力下逆势增长公司在十四五有明确的目标，力争重回白酒行业前三展望未来，国窖品牌将引领，需求将得到有力支撑在第二高的扩张红利中，特曲窖龄将成为新的增长点，新产品1952将贡献额外的增量十五期间公司收入有望保持20%左右的增长中枢，利润弹性将持续释放21Q4略超预期，全年亮眼收官公司21年收入/归属于母公司净利润/扣除非归属于母公司净利润分别为206.42/79.56/78.84亿，较前次业绩快报增长+23.96%/+32.47%/+31.61%其中，21Q4分别实现营收和利润65.32亿和16.80亿，同比增长+29.3%/+41.1%销售现金72.96亿，同比增长+27.2%，合同负债+其他流动负债39.66亿，同比增长109.1%，较21Q3末增长18.13亿，经营性现金流净额76.99亿，同比增长+56.6%现金流指标非常好公司拟每股派发现金红利3.244元，分红比例由50%提高至60%国窖加大了中档酒的力度，其他酒的吨价大幅提升产品方面，21年来，国窖一直延续着高增长势头，中档酒在起步前会有所调整公司中高端葡萄酒收入183.97亿，销量31766吨，每吨葡萄酒价格从56.2万元+3.0%到57.9万元其他白酒实现收入20.18亿，销量46055吨，与二阶产品销量下降有关但产品结构明显优化，其他白酒每吨价格从2.31万元提高到4.38万元渠道方面，公司传统渠道收入195.24亿，新兴渠道收入8.92亿结构优化推动毛利率，利润弹性如期释放过去20年，公司白酒毛利率为+2.34%至85.86%，其中中高档白酒毛利率微增0.09%至90.34%，其他白酒毛利率为+4.93%至45.1%20年来，公司持续加强品牌培育，销售费用+16.45%—35.99亿，广告费用+34.37%—17.69亿，推广费用+6.02%—11.39亿但销售费用率的规模效应被稀释了，为—1.12%至17.4%管理费率+0.05pct至5.1%，其中员工薪酬同比增长32.7%至5.41亿税和附加费率+0.53%至13.9%2010年，公司财务费用为—2.17亿，同比减少0.84亿，主要是资金利息收入增加公司21年净利润率持续增长2.48个百分点至38.5%第四季度公司毛利率为+2.56pcts至84.4%，税及附加/销售/管理费率同比为+0.79/—0.36/—0.05pct至20.3%/25.5%/5.6%，财务费用同比减少0.19万至—0.37万综合影响推动净利润率同比+217万22Q1延续高增长势头，盈利能力持续提升22Q1公司实现收入/归属于母公司净利润/扣除非归属于母公司净利润63.12/28.76/28.65亿元，同比增长+26.15%/+32.72%/+32.75%在外部压力下，延续高增长态势，21Q4+22Q1收入/利润同比分别为+27.7%/32.75% 22 Q1销售收74.98亿，合同负债+其他流动负债19.9亿，同比增加0.8亿结合渠道反馈，国窖一季度末停止接新单，3月份调整结算价后，一直没有开始大规模回款合同+其他流动负债较21年末减少19.7亿，经营性现金流净额11.3亿，同比增长—13.6%21Q4+22Q1的合并净经营现金流为+42.2%，优于业绩22Q1公司毛利率同比+0.39%至86.4%，销售费用维持在6.7亿，销售费用率同比—2.82%至10.7%，管理费用同比+39.8%至2.76亿，主要是股权激励费用的影响，推动管理费用率同比+0.43%至4.4%，税费及附加率为—1.5%200亿新征起步，十四五公司目标重回行业前三经过多年的精细化市场建设，坚实的渠道基础和不断上升的品牌势能，公司现已具备加速销售规模突破的良好基础，并将在十四五期间坚定地重返中国白酒行业前三的目标未来将加强高水平国窖的全国拓展和低水平国窖的优势泸州老窖股份有限公司系列旗舰产品1952将带动系列酒利润水平不断提升，公司产品结构仍有优化空间同时，公司支出方向正逐步从渠道转向消费者和终端建设，效费比的提升有望带来利润弹性的持续释放投资建议:势能保持上升，继续看好盈利弹性，重申强烈推荐—A评级十四五开局之年，公司取得了亮眼的结局，业绩弹性不断得到验证据渠道反馈，从4月份开始，经销商开始按新价格回款，预计第二季度将保持稳定增长展望未来，国窖品牌将引领，需求将得到有力支撑在第二高的扩张红利中，特曲窖龄将成为新的增长点，新产品1952将贡献额外的增量十四五期间，公司收入仍有望保持20%左右的增长中枢，利润弹性将继续释放考虑股权激励费用影响，22—24年EPS预测分别为5.43，6.77，8.37元，当前股价分别为22/23年的32/26xPE目标价上调至251元，重申强烈推荐—A评级！风险:需求下行，高端竞品受到压制，中低端酒竞争激烈等

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